业绩回顾
2Q22 业绩好于我们预期
澳博控股（880.HK）披露2Q22 业绩：净收入为15.91 亿港元，同比下降42%，环比下降37%；经调整EBITDA 为亏损7.02 亿港元（2Q21 为1.91 亿港元亏损，1Q22 为4.74 亿港元亏损），好于市场一致预期的8.51 亿港元亏损和我们预测的7.43 亿港元亏损。我们将澳博的表现归因于：1）上葡京度假村放量；抵消了2）由于疫情反复，复苏速度不及预期。
发展趋势
管理层于业绩电话会上表示：1）1H22，公司博彩收入市场份额由1H21 的11.6%提升至16%；上葡京度假村的部分新开业，驱动公司非博彩收入翻倍。
2）目前，10 家卫星赌场已签署新协议，有效期为2022 年6 月26 日至12 月31 日；其他4 家卫星赌场将沿用现有经营模式；根据新博彩法，公司无需收购全部卫星赌场，公司正同卫星赌场协商经营模式等事宜。3）1H22 每日运营成本为1,580 万港元（4Q21 每日运营成本为1,720 万港元），2022 年6 月降至1,530 万港元；公司预计每日运营成本或将控制在1,500 万港元水平（上葡京度假村每日运营成本从510 万港元降至500 万港元，其他物业每日运营成本从1,040 万港元降至1,000 万港元）；上葡京度假村剩余未开物业的开业前费用预算为1 亿港元。4）员工成本约占公司运营成本的75%，在本次暂停运营期间，可以通过激励员工自愿无薪休假降低员工成本；在暂停运营期间，薪资支付比例低于50%，公司每日员工成本从1,000-1,200 万港元降低至500-600 万港元。5）现金流和流动性：截至2022 年6 月，公司在手现金为20 亿港元，循环信贷额度为36 亿港元，澳博控股母公司STDM 计划在必要时提供额外的流动资金支持（最高50 亿港元），以满足牌照重投过程中50 亿澳门元的资本金要求。公司预计，政府或将在2022 年9 月4 日标书投递结束后，要求竞标公司于10 月底前完成50 亿澳门元资本金的提交。6）为收购回力海立方娱乐场，公司于2022 年6 月发行19 亿港元的可转换债券，并再融资190 亿港元贷款，其中154 亿港元用于偿还133 亿港元的贷款。7）上葡京度假村的剩余资本开支约为15 亿港元，计划于3Q23 前完成。8）管理层预计，澳门特区本地疫情得到控制后，仍需一段时间才能看到中国大陆旅客重返澳门娱乐场。
盈利预测与估值
我们下调2022 年和2023 年收入预测4%和7%，下调2022 年经调整EBITDA预测至24.55 亿港元亏损，并维持2023 年经调整EBITDA 至40.87 亿港元。当前股价对应2023 年9.5 倍EV/EBITDA。我们维持中性评级和4.40 港元目标价，对应10 倍2023 年EV/EBITDA，较当前股价有38.8%的上行空间。
风险
新冠疫情反复；监管不确定性；博彩特许权于2022年到期。
業績回顧
2Q22 業績好於我們預期
澳博控股（880.HK）披露2Q22 業績：淨收入爲15.91 億港元，同比下降42%，環比下降37%；經調整EBITDA 爲虧損7.02 億港元（2Q21 爲1.91 億港元虧損，1Q22 爲4.74 億港元虧損），好於市場一致預期的8.51 億港元虧損和我們預測的7.43 億港元虧損。我們將澳博的表現歸因於：1）上葡京度假村放量；抵消了2）由於疫情反覆，復甦速度不及預期。
發展趨勢
管理層於業績電話會上表示：1）1H22，公司博彩收入市場份額由1H21 的11.6%提升至16%；上葡京度假村的部分新開業，驅動公司非博彩收入翻倍。
2）目前，10 家衛星賭場已簽署新協議，有效期爲2022 年6 月26 日至12 月31 日；其他4 家衛星賭場將沿用現有經營模式；根據新博彩法，公司無需收購全部衛星賭場，公司正同衛星賭場協商經營模式等事宜。3）1H22 每日運營成本爲1,580 萬港元（4Q21 每日運營成本爲1,720 萬港元），2022 年6 月降至1,530 萬港元；公司預計每日運營成本或將控制在1,500 萬港元水平（上葡京度假村每日運營成本從510 萬港元降至500 萬港元，其他物業每日運營成本從1,040 萬港元降至1,000 萬港元）；上葡京度假村剩餘未開物業的開業前費用預算爲1 億港元。4）員工成本約佔公司運營成本的75%，在本次暫停運營期間，可以通過激勵員工自願無薪休假降低員工成本；在暫停運營期間，薪資支付比例低於50%，公司每日員工成本從1,000-1,200 萬港元降低至500-600 萬港元。5）現金流和流動性：截至2022 年6 月，公司在手現金爲20 億港元，循環信貸額度爲36 億港元，澳博控股母公司STDM 計劃在必要時提供額外的流動資金支持（最高50 億港元），以滿足牌照重投過程中50 億澳門元的資本金要求。公司預計，政府或將在2022 年9 月4 日標書投遞結束後，要求競標公司於10 月底前完成50 億澳門元資本金的提交。6）爲收購回力海立方娛樂場，公司於2022 年6 月發行19 億港元的可轉換債券，並再融資190 億港元貸款，其中154 億港元用於償還133 億港元的貸款。7）上葡京度假村的剩餘資本開支約爲15 億港元，計劃於3Q23 前完成。8）管理層預計，澳門特區本地疫情得到控制後，仍需一段時間才能看到中國大陸旅客重返澳門娛樂場。
盈利預測與估值
我們下調2022 年和2023 年收入預測4%和7%，下調2022 年經調整EBITDA預測至24.55 億港元虧損，並維持2023 年經調整EBITDA 至40.87 億港元。當前股價對應2023 年9.5 倍EV/EBITDA。我們維持中性評級和4.40 港元目標價，對應10 倍2023 年EV/EBITDA，較當前股價有38.8%的上行空間。
風險
新冠疫情反覆；監管不確定性；博彩特許權於2022年到期。
