业绩预览

　　公司预计2022 年上半年归母净利润同比增长95%-110%公司发布正面盈利预告公告，公司预计2022 年上半年归母净利润有望实现同比95%-110%的增长，超我们预期，主要系原料药营业额增长超预期和公司综合销售费用率同比下降。

　　关注要点

　　原料药新业务板块发展良好，2022 年上半年原料药板块收入增长超预期。

　　公司预告，原料药2021 年上半年营业额约为2.5 亿港元，2021 年全年营业额约为5.3 亿港元，2022 年一季度营业额约为3.5 亿港元（同比增长267.1%），2022 年上半年公司原料药营业额同比大幅增加超过2 倍，其中咖啡因系列产品的营业额同比大幅增加超过4 倍。

　　2022 年上半年归母净利润增长超预期。公司预告，主要系1）原料药板块发展顺利，对公司的利润端贡献持续增大；2）由于公司原料药板块营业额增加，公司综合销售费用率同比有所下降。公司计划未来将持续优化、提升生产工艺，改造和提高环保处理能力，原料药产能将加快释放，成本和质量等产品优势进一步显现。

　　我们认为公司基于原料药+制剂一体化优势已经逐渐进行产业链上下延伸，形成多元融合的业务布局。1）原料药板块：公司公告2022 年咖啡因产能有望实现约7,000 吨；2）制剂板块：公司7 月13 日公告，在第七批全国集采中，公司安瓿包装盐酸溴己新注射液（2ml：4mg）及头孢克洛干混悬剂（0.125g）分别以第一和第二顺位中标；3）药用包材板块：公司7 月6日公告，下属子公司博生医材获批于新三板独立挂牌。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2022 年和2023 年EPS预测0.39 港元和0.47 港元不变，对应48.3%和19.9%YoY。当前股价对应2022/2023 年11.0 倍/9.2 倍市盈率。

　　我们维持跑赢行业评级，考虑到港股医药板块估值回暖，我们上调目标价4.7%至5.30 港元对应13.6 倍2022 年市盈率和11.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.3%的上行空间。

　　风险

　　新产品销量不及预期；集采中标结果不及预期。