1H22 业绩超预期

Prada 公布1H22 业绩：1H22 收入19 亿欧元，固定汇率下同比增长22%，超出市场一致预期的18 亿欧元。1H22 收入主要由欧洲和美洲推动，固定汇率下两地区销售额分别同比增长89%/41%，同期亚太地区（不含日本）销售额固定汇率下同比下滑7%，因30%的中国零售门店在2Q22 受到影响，但此影响一定程度上被韩国和东南亚的亮眼表现抵消。1H22亚太地区（不含日本）的销售额占集团总收入的35%。分品类看，1H22 成衣品类表现出色，固定汇率下销售额分别较2021 年/2019 年增长32%/65%。固定汇率下1H22 零售收入较2021/19 年分别增长26%/38%，经销渠道则较2021/19 年分别下滑3%/39%。1H22零售收入占总收入的90%，直营电商渠道收入同比增长29%，占零售收入的7%。公司毛利率由1H21 的74.3%提升至1H22 的77.7%，其中2.8ppt 的提升主要由产品升级和渠道结构优化驱动，略微被包括物流在内的成本上涨抵消，剩余0.6ppt 的提升主因欧元贬值。

1H22 调整后EBIT 为3.31 亿欧元，较1H21 的1.66 亿欧元翻倍，1H22/1H21 分别对应调整后EBIT 利润率17.4%/11.1%。截止2022 年6 月30 日，Prada 持有净现金1.79 亿欧元。

发展趋势

业绩电话会上管理层展示出对加速完成中期目标的信心，并重申公司仍考虑未来在米兰交易所完成两地同时上市（目前已在香港上市）。电话会要点：1) 自2022 年6 月中国区门店恢复营业后，中国区销售提升。Prada 计划于今年8 月5 日在北京举办线下时装秀以期更好触达中国消费者。2) 零售收入增速加快，1Q22/ 2Q22 分别较2019 年同期增长34%/41%。3) 管理层认为市场一致预期的17%的2022 年EBIT 利润率偏保守。4) 皮革制品是2H22 的发展重点，公司计划将该品类收入占比扩大至60%（1H22 占比为50%）。

5) 公司计划截止2022 年底新开8 家Prada 门店和4 家Miu Miu 门店，并推出约20 家快闪店。6) 尽管包括电价（涨25-30%）在内的能源价格提升，公司仍认为持续投资意大利工厂十分重要。我们相信，公司成衣品类的出色表现证明了联合创意总监Raf Simons 新设计的成功。主动削减经销业务也有助于提升利润率和品牌形象，从而推动利润率较高的零售业务。我们看好Prada 收入和利润率的持续扩张，并相信其可以早于预期（此前中金预测为2024/25 年）实现中期目标（收入45 亿欧元，EBIT 利润率达20%）。

盈利预测与估值

我们将2022/23 年收入预测分别上调9%/9%至39.3 亿欧元/42.6 亿欧元，基于Prada 获取市场份额及Miu Miu 重回增长。我们将2022/23 年EBIT 分别上调32%/29%至7.5 亿欧元/8.6 亿欧元，将2022/23 年净利润预测分别上调35%和31%至5.0 亿欧元/5.8 亿欧元，基于AUR（平均单位售价）提升，渠道组合向利润率更高的零售和直营电商倾斜，以及坪效提高。当前股价对应27.1 倍/22.5 倍的2022 年/2023 年市盈率。我们维持跑赢行业评级并上调目标价5.7%至56.00 港元（对应36.0 倍/31.3 倍的2022 年/2023 年市盈率），由于欧洲及美国的加息影响，估值倍数有所下调。目标价较当前股价有27.9%的上行空间。

风险

对消费者喜好及时尚风向的把控出现偏差；美国可能面临衰退；新冠疫情持续。