事件：百威亚太发布2022 年半年度业绩报告，22H1 实现营业收入34.5 亿美元，内生增长2.7%；EBITDA 为11.39 亿美元，内生增长0.4%。其中，22Q2 实现营业收入18.21 亿美元，内生增长3.7%；EBITDA 为5.69 亿美元，内生下降5.6%。

东部地区实现恢复性增长，西部地区销量仍有拖累。

拆分量价看，1）量：公司2022 年上半年/Q2 实现销量452.26/249.95 万吨，同比-1.4%/-0.4%；2）价：2022 年上半年/Q2 吨酒价同比+4.2%/+4.1%。公司持续推进高端化发展战略，各主要市场吨酒价均有所提升，2022 年上半年/Q2毛利率为50.7%/50.5%，同比-2.27/-3.59Pcts；EBITDA2022 年上半年/Q2 同比+0.4%/-5.6%。

分地区看，1）亚洲西部：22Q2 收入及EBITDA 同比+0.8%/-12.1%，销量同比-1.4%，吨酒价同比+2.2%；其中印度22H1 行业销量已恢复至疫情前水平以上，由于去年同期基数较低，今年上半年公司高端及超高端产品合计销量翻倍；2）亚洲东部：22Q2 收入及EBITDA 同比+16.8%/+34.9%，销量同比+7.4%，吨酒价同比+8.7%；其中韩国22Q2 实现销量高个位数增长，吨酒价高个位数增长，其中凯狮和HANMAC 等核心品牌价格提升7.7%，综合来看收入双位数增长。

疫情反复致中国地区受影响较大。

2022 年公司在中国地区受疫情反复影响较大，夜场和餐饮渠道受到调整，3 月中旬至5 月啤酒行业销量中个位数下滑。随着疫情形势逐步好转，公司6 月中国区销量实现高个位数增长，其中高端及超高端产品组合销量实现双位数增长。

22H1 高端及超高端产品组合收入较19H1（疫情前）同比中个位数增长。2022年公司计划将高端品牌扩张城市数量增加到70 个以上，尽管上半年部分地区受疫情影响，公司在中国的扩张仍取得进展，22H1 百威及超高端产品销量在未受到疫情影响的扩张地区取得双位数的增长。整体来看，22H1 中国地区实现收入及EBITDA 同比-3.2%/-7.3%；销量同比-5.5%，吨酒价同比+2.4%。

盈利预测、估值与评级：公司拥有在亚太市场的领导地位，及背靠母公司百威集团的成熟战略体系和丰富的产品储备，维持2022-2024 年归母净利润预测分别为11.56/13.17/14.68 亿美元，折合2022-2024 年EPS 分别为0.59/0.67/0.75元人民币，当前股价对应22-24 年PE 分别为35x/30x/27x。我们持续看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。

风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。