簡介

　　東方電氣是全球最大的發電設備研究、開發、制造和電站工程承包特大型企業之一，與哈爾濱電氣（01133.HK）、上海電氣（601727.SH）並稱為中國三大動力設備企業。東方電氣於1994 年6 月在港交所上市。公司控股股東為國資委直屬央企---東方電氣集團，實際控制人為國務院國資委。2018 年，公司歷經重組後，形成現有“水電、火電、氣電、核電、風電、太陽能發電”六電並舉以及“節能環保、工程與國際貿易、現代制造服務、電力電子與控制、新興產業”五業協同的產業發展格局。公司於20 世紀60 年代前後分別進入水電、火電領域，並在中國長年維持40%以上市場份額。經過多年的開疆拓土，如今東方電氣在火電、核電、水電等電源領域坐擁龍頭地位。21 世紀初進軍風電領域，當前在風電領域累計出貨量排名為中國前五。公司在風電領域業績亮眼，於2021 年已完成單機容量為亞洲最大、世界第二的10MW 海上風電機組批量交付；中國單機容量最大6MW陸上風電機組並網運行；全球機位海拔最高（5050 米）分散式2.5MW 風電機組吊裝。公司當前發電設備產量累計超過6 億千瓦，年設備產量連續18 年位居世界前列。

　　行業背景

　　“十四五” 規劃綱要提出，要構建現代能源體系，加快抽水蓄能電站建設和新型儲能技術規模化應用。抽水蓄能作為中國儲能主力軍迎來新一輪爆發式增長。

　　根據“十四五”規劃綱要，中國的在運抽水蓄能電站裝機規模將從2021 年的31GW 增長到2025 年的62GW 以上，到2030 年再翻一番，達到120GW 左右。東方電氣作為國內水輪發電機組龍頭，自2018 年起，其抽水蓄能市場佔有率突破47.2%，目前市場佔有率保持穩定增長的趨勢。此外，在雙碳政策的推動下，根據中國國家氣候中心預測，到2050 年中國風電裝機容量將達到2500GW。預計2050 年在高靈活度電網的支撐下，理想情況下中國風電發電量佔比可達35%。值得關注的是“十四五”規劃期間，中國年均風電裝機將達約55GW，年均複合增長率高達15%。近年來，東方電氣大力布局風電市場，其13MW 等級海上風電機　　組處於亞洲領先水平，預計隨著大型海上風電機組項目的興起，公司的大兆瓦風電機組出貨量加速，市場佔有率將進一步攀升。

　　優勢

　　迎合碳中和政策，風電業務發展迅速

　　東方電氣的業務主要涵蓋以風電、水電爲主的可再生能源裝備；以核電、燃機、火電爲主的清潔高效能源裝備；工程與貿易、現代制造服務業以及新興成長行業。

　　公司在2018 年業務重組前，火電爲主的清潔高效能源業務是公司第一大電源設備業務。2017 年至2020 年，火電實現的營收佔比由49.59%一度下滑至19.66%，降幅高達60.35%。2021 年，可再生能源裝備板塊首次超過清潔高效能源裝備板塊成為公司第一大營收板塊。2021 年，公司實現營收467.6 億人民幣（元，下同），同比增長29.02%，歸母淨利潤為22.89 億元，同比增長22.93%。受惠於風電業務的快速增長，可再生能源裝備板塊錄得營收同比增長50.11%。2021 年，風電貢獻的營收佔比高達26%，已經取代火電錄得的18%的營收佔比，成為公司最大的收入來源。今年第一季度，東方電氣錄得營收141.1 億元，同比增長30%，歸母淨利潤9.3 億元，同比增長46%。風電業務增長勢頭持續強勁，貢獻的營收佔比同比增長40%。市場預計2022 年至2025 年期間，中國的風電將實現海陸並舉的增長節奏。陸上風電每年新增裝機容量將從2022 年的45GW 增長到2025 年的85GW，年均複合增長率高達24%;而海上風電的每年新增裝機容量將從2022 年的6.5GW 增長至2025 年的18GW，年均複合增長率為40%。看好東方電氣在風電領域的快速發展，預計其競爭優勢將持續釋放，驅動其毛利率持續攀升。

　　全面布局新能源板塊

　　東方電氣深耕可再生能源裝備，於2010 年起注重燃料電池研發，並以燃料電池為核心向上延伸產業鏈布局，業務覆蓋上游的制氫、儲運氫、加氫全過程，中游的燃料電池系統及下游的應用端。順應中國雙碳政策，新能源板塊成為公司重點布局板塊。2020 年2 月，東方電氣自主研制的燃料發動機交付百台，率先成為中國內地少數有能力配套百台級氫能汽車的燃料電池企業。2021 年 6 月，東方電氣與北京大興區簽署了氫能合作協議，將在北京大興建北京總部、膜電極研發中心和制造基地。目前北京已成為首批氫能示範城市群，看好公司燃料電池相關　　業務經靈活性升級釋放存量需求，成爲業績增長的關鍵驅動力。值得關注的是，東方電氣憑藉在水電業務深耕多年的技術積累與口碑效應，再加上迎合“十四五規劃”中有關抽水蓄能的相關藍圖，東方電氣的抽水蓄能作為中國儲能主力軍之一迎來新一輪爆發式增長。2021 年，東方電氣和哈爾濱電氣（01133.HK）分別佔據中國抽水蓄能發電機的40%和50%市場份額。抽水蓄能領域對資金和技術壁壘有嚴苛的要求，公司作為中國大型抽水蓄能機組制造雙寡頭之一，其機組研制已達到世界一流水平，看好隨著新基建項目---風光大基地項目的落地及國家支持性政策的加持，東方電氣的抽水蓄能設備業務進入量價齊升通道，市佔率有望再次提升。

　　劣勢

　　火電或面臨淘汰，但風電毛利率低

　　核電建設停滯與火電裝機走弱是東方電氣在“十二五”和“十三五”規劃中未能發揮優勢的主要原因。在國家政策淘汰部分煤電產能的背景下，公司面臨著火電設備需求萎縮的負面影響。儘管近幾年來新能源板塊實現快速增長，帶動可再生能源裝備板塊首次超過清潔高效能源裝備板塊成為公司第一大營收板塊。可是2021 年以風電爲主的可再生能源裝備板塊的毛利率仍然僅有14.32%，而以火電爲主的清潔高效能源裝備板塊的毛利率高達21.73%。風電行業成本低且行業競爭激烈，盈利空間較小，拖累公司毛利率下滑。此外抽水蓄能和風電的技術壁壘相對較高，與傳統基荷電源相比，風電發電具有間歇性、不穩定性和低發電轉動慣量的特性，預計大規模接入電網將給電力系統的安全穩定運行帶來極大的挑戰。

　　亟需提升火電的運行靈活性

　　中國承諾力爭2030 年前二氧化碳達到峰值、2060 年前實現碳中和，意味著要完成全球最高碳排放強度降幅。換而言之，在碳中和背景下，要求一次能源結構在2050 年發生巨大變化，其中化石燃料需求降幅超過90%，風能、太陽能和生物質能將成為主要能源。然而火電長期為中國用電存量及增量主體，中國煤炭資源豐富，是世界煤炭生產和消費大國，中國火力發電以煤電為主，煤炭佔內地能源消費總量的56%，燃煤發電量佔60%左右。此外電能不能大量儲存，電能的生成和　　使用是同步的，所以需要多少電量，發電部門就必須同步發出多少電量。中國的用電量存在明顯的波峰波谷，冬季與夏季電網負荷較大。火電由於機組建設週期短、選址靈活、機組受環境、天氣、季節等不利因素影響較小，發電較為靈活，方便電網調峰。電網調峰指維持用功功率平衡，相應改變發電機的出電量以適應用電負荷的變化。水力發電建設所需時間週期長，科技壁壘相對較高，豐水或枯水期會影響其發電能力；風電地域性極強，只能在特定的地方發電，且受天氣和季節影響大。東方電氣當前對火電仍有較大依賴的，儘管火電有其不可取代性，但公司仍亟需提升火電的運行靈活性，增強機組電網調峰能力。

　　投資建議

　　看好東方電氣在火電、核電、水電的龍頭地位，首予東方電氣“優於大市”評級，目標價為12 元。預計公司2022 年至2024 年實現歸母淨利潤分別為25.86、34、42 億元，按年增長13%、31.4%、23.5%；建議逢低買進，長期持有。