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金界控股(03918.HK):1H22总博收同比上升84% 中场业务持续复苏

中金公司 ·  2022/07/20 16:26  · 研报

1H22 业绩小幅低于我们预期

公司公布1H22 业绩:总博彩收入2.37 亿美元,同比上升84%,较1H19 下降73%;贵宾博彩收入为7,855 万美元,同比下降2%,较1H19 下降88%;中场博彩收入为1.03 亿美元,同比上升246%,较1H19 下降29%;电子博彩机游戏收入5,551 万美元,同比上升193%,较1H19 下降27%。EBITDA 录得1.30 亿美元,同比上升2,759%,较1H19 下降61%。我们将金界控股的表现归功于:中场业务上行趋势的持续;2)随着赴金边的国际直航航班数量恢复,中介贵宾转码数上升。由于VIP 业务不及预期,1H22 业绩小幅低于我们预期。

发展趋势

管理层于业绩会议中表示:

1)中场业务日均营业额(中场入箱数和电子博彩机游戏购注数)持续复苏并呈现积极趋势,2Q22 环比增长15.9%(恢复至2019 年的80.3%),录得2020 年以来最高值。2)由于当地面向国外客户业务恢复正常,2Q22 高端中场日均转码数环比增长14.5%(恢复至2019 年的71.8%);得益于低基数和2022 年4月起柬埔寨解除跨境旅行限制,2Q22 中介贵宾业务季度环比增长98.5%。3)金界每日访客量环比增长20%至5,500 人次(恢复至2019 年50%水平);公司观察到较低消费和中等消费顾客重回博彩娱乐场,同时观察到顾客从博彩桌转向电子博彩机游戏。4)公司计划保留充足的现金流用以赎回2024 年到期的债券(有效收益率为14%),进而考虑派息。截至2022 年6 月,公司在手2.13亿美元现金和存款,2H22 资本支出计划约为1.4 亿美元(1.25 亿美元用于Naga3,1,400 至1,500 万美元用于NagaWorld 和Naga2 的维护)。5)公司预计,2H22 中场和高端中场业务的复苏将会受到更多因素的推动(例如中国、日本及韩国等客户的回归)。柬埔寨政府预计,2025 年游客数量将达到70 亿人次(柬埔寨巅峰时期2016 年为66 亿人次),但贵宾业务可能仍然面临逆境。6)自2022 年4 月起,电子博彩机游戏业务以100%的容量运营(此前为50%),同时每台赌桌允许容纳5 人(此前为3 人)。

盈利预测与估值

由于当前趋势保持不变,我们维持2022 年和2023 年的收入和EBITDA 预测基本不变。当前股价对应8.5 倍2023 年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级和8.80 港元目标价,对应11 倍2023 年EV/EBITDA,较当前股价有31.7%的上行空间。

风险

Naga3 项目兴建的不确定性;疫情复发的不确定性;Naga2 放量慢于预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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