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TCL电子(01070.HK)跟踪点评:智屏受益面板下行 多元布局打造第二曲线

中信证券 ·  2022/07/12 15:11  · 研报

面板价格自2021Q4 持续下探,目前已处于五年来历史底部,与此同时公司产品端结构升级提价顺利,剪刀差背景下预计智屏主业利润率有望迎来显著修复。此外,公司积极拓展业务边界,在智能连接、智能家居、全品类分销及光伏业务等领域实现突破,有望打开远期增长空间。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.49/0.60/0.72 港元,采用分部估值法,给予公司目标价5.5港元,维持“买入”评级。

公司产品结构升级,中高端转型战果不菲。国内市场在疫情反复、需求减弱的情况下,行业零售量规模整体承压。根据奥维数据统计,2022H1 彩电行业线上、线下销量分别同比+0.9%/-32.8%。去年以来,公司改变战略经营思路,聚焦中高端市场,加速产品结构升级:1. 顺应大屏化趋势,大尺寸智屏销量占比快速提升,根据公司公告,2022Q1 公司中国市场65 吋及以上尺寸智屏销量占比达35.9%(同比+14.4pcts),其中75 吋及以上智屏销售量同比+125.8%,远高于其他尺寸;2. 深耕Mini LED 以及QLED 新型显示技术,巩固公司在Mini LED显示技术上的优势,春季新品发布会上推出了三款QD-Mini LED 智屏新品,目前公司Mini LED+QLED 产品技术占比超过5%。产品结构升级带动公司ASP提升明显,根据奥维数据统计,2022H1 TCL 品牌线上、线下均价分别同比+12.4%/29.7%,同期行业均价分别同比-10.9%/+15.8%。

海外市占率持续提升,欧洲市场增长亮眼。今年以来,全球主要经济体货币政策趋于收紧,叠加疫情消费补贴退出以及全球物流尚未恢复常态,海外市场需求有所承压。在此背景下,公司整体经营稳健,市场份额快速提升,有效对冲了海外需求下行带来的压力。根据公司公告,欧洲市场公司增速亮眼,2022Q1 销量同比+16.1%,考虑到公司已成功入驻欧洲主流渠道且在法国等地跻身前三,预计后续有望逐步将经验和成果向英国、意大利、波兰等地复制,从而驱动公司海外业务的持续增长;北美市场受行业拖累,公司销量略有下降,但市占率稳步提升1.1pcts 至14.4%,稳居第二。

面板价格持续下行,剪刀差趋势下盈利修复可期。全球面板涨价冲击下,公司成本压力凸显,2021 年公司整体毛利率为16.7%,同比-2.3pcts;持续经营归母净利率1.6%,同比-2.0pcts。随着新产线投产,面板价格自去年四季度以来快速下行,截至2022 年6 月,各尺寸面板价格自2021 年中高点以来均回落超过50%,均处于五年来最低水平。随着面板价格的下行,公司盈利能力有望快速修复,我们预计年内毛利率有望修复至2020 年水平。

创新业务多元布局,有望打开第二增长曲线。公司基于自身渠道及品牌,多元化拓展业务边界,在智能连接、智能家居、全品类分销及光伏业务等领域实现突破:

1. 光伏业务:上下游协同,在手订单充沛,全年业绩确定性强。公司聚焦户用分布式光伏项目,组建富有经验的团队,与TCL 中环形成上下有产业协同,充分利用中环在硅片、组件领域的优势,实现快速放量;2. 全品类分销业务:依托TCL 电子海外渠道、品牌优势,完善智能物联全品类布局。2021 年公司全品类分销收入达63.7 亿元,同比+71%,业务爆发力较强。

风险因素:面板价格快速上涨、产品价格大幅下降、海外需求不及预期。

投资建议:面板价格下行超预期,各尺寸面板价格回落至五年来最低水平,公司智屏主业盈利能力有望得到显著修复,我们将2022-2024 年EPS 预测上调至0.49/0.60/0.72 港元(原2022-2023 年预测为0.47/0.57 港元)。长期维度来看,公司具备一体化供应链优势,全球电视份额有望持续提高;互联网业务盈利能力强,预计将基于电视优势实现稳健增长,逐步向互联网公司转型;多元化业务布局,有望打开远期增长空间。采用分部估值法,预计2022 年公司硬件及互联网 业务扣非净利润分别为3.4/7.3 亿港元,其中硬件业务参考创维集团、海信视像估值水平,基于一定的安全边际,给予2022 年8x PE;互联网业务未来三年利润端有望维持20%+以上增长,参考行业内可比公司水平,出于审慎原则,给予公司0.75x PEG,2022 年预计公司互联网业务利润增速约20%,对应15x PE。

综合来看,给予公司目标市值137 亿港元,对应目标价5.5 港元,维持“买入”评级。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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