业绩预览
预计2022 年上半年收入同比下滑12%
我们预计明源云2022 年上半年收入同比下滑12%至8.6 亿元;预计调整后归母净亏损2.1 亿元,上年同期录得调整后归母净利润1.7 亿元。
关注要点
上半年收入增长或现乏力。我们预计在上年同期高基数下,叠加疫情反复和下游房企融资环境持续偏紧的影响,公司核心业务线的收入增速均将低于此前管理层的全年指引(即SaaS收入预计同比增长35-45%,ERP收入预计同比下滑10-20%)。具体而言,我们预计上半年SaaS收入将同比增长17%至6.5 亿元,疫情反复下部分案场及工地开盘和开工有所延迟,影响相关产品(云客和云链为主)的收入确认;ERP收入将同比下滑50%至2.1亿元,主要负面影响包括1)房企IT预算收紧致新签速度放缓、增值服务需求偏弱,以及2)疫情反复拖累实施进度。展望下半年,尽管不确定性仍存,头部城市复工复产的陆续推进以及房企信用端支持政策的持续发力,或有望缓解公司面临的短期增长压力。我们预计,公司全年的收入增长将呈现“前低后高”趋势。
利润承压,期待费控效果于下半年体现。我们预计上半年毛利率将同比下滑1.5 个百分点至78%。其中,SaaS毛利率或同比略有改善,主要由于硬件产品销售的持续收缩;我们预计ERP业务毛利率将出现较大幅度的同比下滑,主要由于高毛利的授权收入减少以及实施相关的刚性成本支出。我们预计,加回股权激励费用等非持续性支出后,公司将录得24.3%的调整后归母净亏损率(上年同期为调整后归母净利率17.6%),主要受上年人员扩张的持续影响。参考行业经验,我们预计公司或将推动一系列的费控措施(如人员优化),以应对外界不确定环境下的利润压力;费控效果最早有望于2022 年下半年体现。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价15 港元(基于10 倍2022 年市销率)。公司目前交易于8 倍2022 年市销率,我们的目标价对应33%的上行空间。
风险
地产行业景气度下行;竞争加剧;疫情反复。