房地产软件服务领导者，产品布局完善。明源云是国内领先的地产生态链数字化服务商，公司以物业管理软件起家，持续拓宽产品线。公司依托头部房企形成先发优势，为房地产开发商及产业链上其他参与者提供企业级 ERP 解决方案及SaaS 产品。公司产品布局完善，以天际开放平台为技术底座，SaaS 产品包括面向营销市场的云客、供应链市场的云链和云采购及存量市场的云空间，ERP 解决方案聚焦于企业资源管理，包括销售、成本、采购、计划及费用模块等。

云端ERP 快速迭代。明源云于2017 年推出了云ERP 解决方案，基于云架构，能够快速迭代，满足客户需求，为客户提供了可观的可扩展性优势，同时帮助公司实现更高的实施灵活性及开发效率。同时，企业级PaaS 平台天际开放平台以PaaS 为底座，支持企业级稳态、敏态双模IT的应用构建与全面开放，通过BPM 流程平台、iPaaS 全局集成平台实现混合云层面的业务互通，聚焦“敏捷开发、全局集成、流程驱动、数据洞察、科技创新”五大自主能力。

深耕地产企业数字化转型。行业属性与政策压力加大地产企业数字化运营需求，作为中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商，明源云优势凸显。公司深入了解房地产开发商业务需求，客户粘性高。2019 年，订阅ERP 解决方案的产品支持服务及增值服务的百强地产开发商实现159%的收入留存率，订阅SaaS 产品的百强地产开发商实现138%的收入留存率，超过70 家百强地产开发商曾使用公司软件解决方案超过五年。

创新产品，实现横、纵向延伸。2014 年以来，公司推出多种SaaS 产品，服务于房地产生态链的各个业务场景，满足房地产开发商、建筑材料供货商及资产管理公司的不同需求，云采购、云空间有望进一步拓展房地产产业链。公司也开始拓展产业开发/运营/服务市场，以往主要聚焦在住宅开发的数字化领域，公司在2021 年下半年全面进入产业开发/运营服务市场的数字化领域，推出针对性的产品和解决方案。此外，通过产品持续优化升级、ERP 解决方案与SaaS 产品的组合，基于开放可拓展的天际开放平台基础架构，将加强公司与行业领先企业的深度合作。

投资建议：随着公司持续加大SaaS 业务投入、拓展更多场景及参与方，提升产品价值，预计未来SaaS 产品收入将保持高增长，占比有望持续提升，且房地产SaaS 市场增长空间较大，我们预计公司22-24 年营收分别为26.01、32.92、40.46 亿元，归母净利润分别为-1.82、0.30、2.21亿元。给予公司22 年目标市值390.15 亿元人民币，对应目标价19.75元人民币（23.18 港币），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：房地产行业经营风险上升；新产品推进不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。