全球最大的风电运营商：龙源电力是国家能源集团旗下的新能源运营平台，是中国最早开发风电的专业化公司，截至2021 年底，公司控股装机容量达到26.7 吉瓦，其中风电23.7 吉瓦，自2015 年以来持续保持世界第一大风电运营商地位。目前公司已成为一家以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，拥有400 多个风电场以及光伏、生物质、潮汐、地热和火电等发电项目，业务分布全国及加拿大、南非等国家。

　　新能源业务高速健康增长：国家能源集团已规划“十四五”期间可再生能源新增装机规模达到70 至80 吉瓦，公司是集团旗下最大的新能源开发运营主体，公司完成A 股上市后，有望借助集团存续风电资产的持续注入不断扩大自身装机规模。我们预计公司2022-2024 年风电累计控股装机容量分别达到25/27/29 吉瓦，其售电业务收入将达到334/378/421 亿元人民币（下同），年复合增长率达到10.8%。风光平价时代产业链持续技术创新带来降本增效红利，公司项目回报率有保障，且存量补贴有望获得政策支持得到实质解决，现金流状况将会改善。

　　绿电交易和电力市场化带来风光价值重塑： 绿色电力交易和放开燃煤发电市场电价政策的推行，有利于风光电的市场交易电量电价区间相应提升，以及体现绿电溢价，提高公司绿电和火电电价销售的边际增益，未来国内外碳市场交易也有望开辟利润新增长点。

　　首次覆盖给予买入评级，目标价19.6 港元：公司有望借助集团优势，在资源储备和项目获取能力上持续领先行业；A+H 两地上市拓宽及完善了融资渠道以支持未来项目开发资金需求，保持健康的负债水平；公司长久以来积累风电开发、运营和管理经验有望拓展到海上风电和光伏等多元化项目领域，实现项目回报和盈利能力的稳定提升。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为93/113/129 亿元，对应 EPS 为1.12/1.35/1.54 元，给予公司未来十二个月目标价为19.6 港元，对应2022 年15 倍预测市盈率及1.8 倍预测市净率，首次覆盖给予买入评级。

　　风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降