从搜索引擎到智能云，持续攀登创新曲线公司加大技术创新投入，人工智能创新不断催化业绩增长，22 年Q1 营收达到284.11 亿元，超出市场预期，其中非广告收入达到57 亿，同比增长35%，公司不断从搜索业务中成长为一家具有前瞻创新实力的并且在人工智能具备领军地位的企业。非广告业务主要由智能云业务驱动， 21 年公司智能云业务同比增长64%，达到约151 亿元，22 年Q1 同比增长45%，公司智能云业务同比增长高于行业同比增长。

　　智能驾驶业务为公司提供增长的确定性不断提升百度智能驾驶有三大亮点：智能车解决方案(Auto Solution)，萝卜快跑和集度。公司在22Q1 业绩会称，智能驾驶解决方案(包括ASD-Apollo self-driving 和DuerOS 等)相关合同订单累积超过100 亿元，21Q4 时累积为80 亿元。

　　1）智能车解决方案为汽车提供AVP,ANP,高清地图，和DuerOS 操作系统等产品。其中， Apollo ANP 领航辅助系统和AVP 自主泊车系统，为百度Apollo 推出的软硬件结合的智能产品，开发者可以在Apollo 开源生态平台上对支持ANP 和AVP 系统的ACU 硬件（产品形态为一个盒子，内部搭载芯片，诸如英伟达的OrignSoC）进行编程。全套ANP 和AVP 的系统除了ACU 之外，还会包括摄像头、传感器等硬件，并将配合百度高精度地图，给驾驶者L3-L4 级别的自动驾驶体验。高精度地图为智能驾驶实现的重要辅助工具，DuerOS 为智能车提供操作系统层面的解决方案。

　　2） 萝卜快跑为百度无人驾驶平台，有望成为无人驾驶版的“打车软件平台”，萝卜快跑服务平台拥有极狐、威马、埃安等搭载百度智能驾驶软硬件设备(ANP,AVP,高精度地图)的汽车。萝卜快跑22Q1 已经提供了约20 万单乘车服务，在北上广深、重庆、武汉等地落地，已经与比亚迪达成合作，计划与东风开展合作。萝卜快跑也已获得了中国首个在北京公开道路上提供无人化载人出行服务的许可。

　　3） 集度为百度和吉利合资的汽车品牌。22 年6 月,首款“汽车机器人”概念车ROBO-01 的问世。设计上秉持未来主义、高度集成化的设计方案，放弃冗余物理键控，同时有极强的可变形结构，包括激光雷达和尾翼升降，U 型方向盘折叠等等。

　　广告大盘承压，公司用户生态稳中求进

　　22Q1 百度移动生态MAU 达到6.32 亿(YoY 13%)，其中，约83%为日常登录的用户。百度智能小程序(SMP)，MAU 达到5.08 亿(YoY22%)，小程序的数量同比提高26%。当季，百度核心业务的在线营销板块中的托管页(managed page)业务营收同比31%，占核心业务在线营销的47%。

　　投资建议

　　公司为老牌互联网厂商，技术优势显著。多点布局高科技赛道，包括智能云、智能驾驶、智能硬件设备等，新业务不断为客户创造价值，有望为公司打开收入增长的向上空间。预计公司22/23/24 年，对应营业收入1295.3 亿/1492.9 亿/1730.9 亿，对应归母净利润(Non-GAAP)为164.9 亿/236.9 亿/287.4 亿,对应PE21.9 X/15.2 X/12.5 X。根据SOTP 估值法，公司合理市值5177亿港币（4425 亿人民币），合理股价187.3 元港币（160.1 元人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　互联网广告业务面临短视频平台竞争；消费复苏节奏低于预期；云计算业务线下开展受到疫情影响；智能驾驶业务商业化速度低于预期；智能驾驶业务新进入者增加