公司近况

行至6 月，我们预计市场对于公司2Q电池成本上涨预期已较为充分。伴随疫情影响减弱，公司目前供需恢复较好，且规划近期对ACC-L/LCC-L及城市NGP等功能进行OTA，我们预计智驾进度更新有望为股价带来催化。

评论

产销向好2Q预期充分，关注中长线布局机会。公司5 月实现交付10,125辆，环比+12.5%，供给端，肇庆工厂已于5 月中旬恢复双班生产，5 月末单周上险量达3,925 辆，恢复至4 月疫情前高水平，我们预计后续完成此前2Q指引难度不大。需求端，目前除北京和上海外，公司在其余地区新增订单已恢复至年初的较高水平，而伴随5 月初公司软件销售政策的调整，我们预计其中的P7/P5 高配车型占比有望明显提升，提振毛利率。虽然2Q公司在电池成本端环比迎来一些压力，但我们预计市场已经充分预期，且2Q以来碳酸锂价格持续回调，成本端边际向好，4-5 月的利润率压力最大时期已经迈过。进入6 月中下旬，提价后订单有望开启交付，3Q将迎来供给继续改善、G9 上市，我们预计有望带动产销向好。中长期来看，伴随2023 年第三代平台和XPilot4.0 的量产交付、以及一体化压铸等全新生产制造工艺应用，我们认为公司综合毛利率有望达到20%，利润率拾级而上。

料近期智驾功能升级形成催化，从技术领先到形成竞争壁垒。公司规划近期进行“ACC-L/LCC-L/高速NGP增强版”功能的升级1，在激光雷达的支持下，进一步拓宽应用场景。从工程版测试来看，在复杂城市道路上的行驶表现，如预判断能力、环岛通过能力均十分亮眼。此外，公司城市NGP技术开发顺利，创始人何小鹏先生近日在粤港澳车展上重申城市NGP功能有望2H22 进行OTA升级2，2023 年有望推广至50-100 个城市。关于公司在智能驾驶上的领先优势，我们认为量产的城市场景辅助驾驶+全栈自研的闭环能力=智能化下半场的入场券，近期智驾软件销售政策的调整已体现了公司对于智驾战术的重新思考，意在降低使用门槛、增加覆盖客群，伴随城市NGP量产、覆盖城市数量增加，在帮助公司加速迭代算法有望同时提升用户使用粘性，在智驾领域形成技术优势乃至更坚实的竞争壁垒。

盈利预测与估值

当前股价对应2022 年3.6 倍EV/Revenue，维持公司跑赢行业评级及盈利预测不变，维持美股/港股目标价31 美元/123 港币不变，分别较当前股价存在13%/17%的上行空间，对应2022 年4 倍EV/Revenue。

风险

疫情和芯片短缺影响产销；新车推出进度不及预期。