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龙源电力(0916.HK):风电龙头 加速前行

国信证券(香港) ·  {{timeTz}}

  风电、太阳能新能源行业迎来长期高速发展机会2012—2021年,中国宏观经济稳步增长,全国电力装机容量由2012年的1146.55 GW增长至2021年的2376 GW,年复合增长率约为8.43%,其中火电、水电、核电、风电以及太阳能发电的复合增长率分别为5.23%、5.12%、17.40%、20.48%、64.85%,风电、太阳能发电装机容量高速增长。全国电力装机结构占比中,风电、太阳能的装机占比由2012年的5.66%提升至2021年的26.72%,火电装机占比则由2012年的超过70%降至2021年的54.58%,碳减排效应明显。

  根据我国“30/60”气候目标,到2030年,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量将达到1,200 GW以上。据此保守推算,2022年—2030年,我国风电、太阳能发电装机容量的年复合增长率为7.34%。我们认为,在碳减排已成为国家战略的背景之下,风电、太阳能新能源装机容量潜力巨大,2030年1200GW的风光装机目标有望提前、超额完成,风电、光伏装机增速有大幅提高的可能。

  龙源电力主要运营及财务数据

  截至2022年3月31日,龙源电力总控股装机容量约为28.70GW,其中风电控股装机容量25.66GW,火电1.88GW,其他可再生能源1.16GW。自 2015年以来,公司风电装机规模稳居世界第一,已成为全球最大的风电运营商。

  2017—2021年,公司风电装机容量稳步增长,风电权益装机容量、控股装机容量CAGR分别为5.02%、6.50%。截至2021年12月31日,龙源电力来自于风电、火电、其他可再生能源三个业务分部的营业收入分别为239.68、124.61、11.11亿元,分部利润分别为123.54、3.51、0.41亿元。2021年公司来自于风电的收入、分部利润占比分别为64%、96.9%。“十四五”期间,在“双碳”目标的推动下,我们预计公司风电、太阳能发电控股装机容量将实现跨越式增长。

  国家能源集团加速推进新能源项目建设

  公司大股东国家能源集团是全球规模最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。装机容量方面,截至2020年末,国家能源集团总装机容量达257.13GW,其中,风电装机容量46.04GW,占集团总装机容量的17.90%;太阳能及其他(生物质能、潮汐能、地热能和海洋能等)装机容量1.69GW,占总装机容量的0.66%。龙源电力为国家能源集团的可再生能源开发、建设和经营的主体。在“双碳”目标的推动下,国家能源集团为改变其清洁能源装机占比偏低的格局,将大力开拓新能源市场,集团规划到“十四五”末将实现新增新能源装机70—80GW。

  盈利预测及估值

  结合行业装机的节奏和公司掌握的资源,我们预计2022—2024年公司营业收入分别为415.06、475.01、528.59亿元,归母净利润分别为87.79、105.17、123.08亿元,对应EPS分别为1.05、1.25、1.47元。我们用现金流折现法计算出公司合理股权价值约为1443.37亿元,折合每股20.31港元(汇率:1港元=0.8479元人民币)。并对永续增长率3.0%和WACC(6.27%)进行敏感性分析,得到公司合理价值区间为17.63—25.64港元,对应2022年动态PE为16.8—24.4倍,动态PB为2.1—3.0倍。

  风险提示

  风电、太阳能等新能源装机不及预期;集团新能源资产整合不及预期;应收补贴拨付大幅低于预期。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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