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思摩尔国际(6969.HK):技术迭代优势显 龙头地位再巩固

西南证券 ·  2022/06/01 00:00  · 研报

推荐逻辑:公司 作为雾化设备龙头,2021年营收达137.6亿,业绩持续高增长,盈利能力十分亮眼。展望未来:1)随着监管规范靴子落地,纳入烟草体系监管后电子烟对卷烟的减害替代成为大势所趋,广阔成长空间打开,预计到2025 年电子烟渗透率将提升至17.7%,市场规模将达到1478 亿美元;2)长期来看,规范化发展提高了行业进入门槛,充分有利于现有竞争格局中的头部企业,集中度有望持续提升;3)思摩尔作为雾化设备龙头,在研发储备、技术细节、自动化生产及良率水平上均有远超同行的竞争优势,国内外市场的客户储备和客户粘性为公司持续较快增长提供有力支撑,预计到2024 年其在全球电子雾化设备领域市占率将提升至28%。

国外监管成型,国内监管靴子落地。电子烟凭借减害属性在控烟运动背景下乘势而起,目前处于低渗透率高增长阶段,2015-2020 年复合增速达38.9%。当前电子烟行业受全球监管规范化影响处于调整期,美国FDA 以PMTA 申请方式对各产品进行监管,NJOY、Logic 与公司合作产品已通过审核,有利于进一步稳固公司现有产品优势和核心专利。今年3 月国内电子烟监管政策落地,随着监管规范化持续推进,行业门槛和集中度有望大幅提升。

雾化设备龙头营收超百亿,盈利能力领先。2021 年公司营收达137.6 亿,5 年复合增速为81.1%,归母净利润5年复合增速达118.6%。盈利能力方面,受益于技术迭代、规模效应提升和销售结构优化,公司盈利能力持续爬坡,截止2021年,公司毛利率达到53.6%,自2016 年来上升29.3pp;净利率达到38.4%,盈利能力优秀。

研发制造优势突出,竞争壁垒稳固。公司核心竞争优势体现在:1)技术方面,公司强化研发储备,引领技术发展路径,紧密跟踪消费趋势,FEELM Air/MAX等新品不断推出;2)制造方面,公司以大规模制造掌握雾化芯关键工艺细节,保持产品高良率,产品体验显著优于竞品;3)客户储备多、粘性强,与大规模生产形成闭环协同;在PMTA 制度下,公司与品牌方的关联性将进一步深化。

盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为0.68 元、0.89 元和1.12元,对应PE 分别为24倍、18倍和15倍。考虑到公司凭借技术和产能优势实现与优质客户深度绑定,竞争壁垒稳固研发领先,维持“买入”评级。

风险提示:监管力度超预期的风险;PMTA 申请通过率不及预期的风险;新型材料或技术出现影响公司竞争力的风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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