投资要点

外部客户占比提升,开放模式效果初显:2022Q1 公司实现营收273.5亿元,同比增长22.0%,主要得益于行业布局和客户群拓展下,外部一体化供应链客户量价齐升。按客户来源划分,来自京东集团和其他关联方收入113.9亿元,占比41.6%;来自其他方收入159.6 亿元,占比58.4%,同比提升3.8 个百分点。Non-IFRS 净亏损8.0 亿元,净亏损额同比收窄5.7 亿元。在公司对开放模式的持续探索下,外部一体化客户数量不断上升,报告期内达到58,818 个,同比增长19.9%,ARPC(单客户平均收入)达到10.7万元。

持续进行物流基础设施建设,加强跨境物流布局:2022 年Q1 公司运营仓库数量达1400 个,物流设施总面积(含云仓)2500 万平方米。公司拟收购德邦物流,以扩充客户群、提升端到端服务能力、进一步扩大规模优势。此外,公司运营美国、加拿大、英国、欧洲和东南亚等主要地区货运航线,在打通中国-东南亚及中国-英国地区全货机航线基础上,新开通了中国香港-巴西圣保罗、河南郑州-德国科隆两条洲际航线。

规模效应带动毛利率上升,研发费用、管理费用下降:2022 年Q1 公司实现毛利润人民币14.6 亿元,同比增加533.5%,毛利率同比提升4.3 个百分点,毛利率大幅改善得益于公司的精细化管理、客户结构调整及规模效益凸显。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.5%、2.7%和2.3%。销售费用的增加主要系销售及市场推广人员数量增加和开展推广促销活动导致;管理费用降低系得益于公司业务扩张所带来的规模效应。

我们的观点:公司立足于一体化供应链解决方案,相关客户营收占比超过60%,若对细分行业的中腰部客户针对性开发的一体化供应链产品推广取得成效,公司客户结构和营收情况有望得到进一步改善及提升。公司仍然处于业务扩张期,外部业务探索初显成效,随着外部客户资源的持续扩展,业务独立性将逐步增强,助力整体模式的健康可持续发展。

风险提示:1)业务开放不及预期;2)客户结构调整不及预期;3)疫情影响持续。