事件：百度于2022 年5 月26 日发布2022 年Q1 季度业绩报告。公司22Q1 实现营业收入284.11 亿元（YoY +0.98%，QoQ -14.14%），Non-GAAP 经营利润39.96 亿元（YoY -8.39%，QoQ -7.22%），Non-GAAP 净利润38.79 亿元（YoY -9.73%，QoQ -5.02%），经调整EBITDA 54.99 亿元（YoY -6.80%，QoQ -4.48%），归母净利润-8.85 亿元，环比由盈转亏。

　　核心观点：

　　核心业务营收及利润均超预期，第二曲线“云业务”持续大步向前：本季度百度的收入为284 亿元，同比增长1%，彭博的一致预期为279 亿元，略超预期。智能云业务表现亮眼，同比增长45%，达41 亿元，占比从去年同期的14%提升至19%，我们预计云业务将扮演百度新一轮增长中更重要的角色。在广告营销业务的增长陷入瓶颈的前提下，智能云业务是推动企业中长期可持续增长的主要驱动力。Non-GAAP 下的净利润达39亿元，而彭博的一致预期为18 亿元，远超预期。在短期百度面临诸多不确定性的挑战之下，本季度百度交出了一份稳健的答卷。

　　广告业务受疫情影响面临严峻挑战，预计二季度影响持续，回暖预期极大程度取决于疫情的发展。从三月中旬起，百度的核心业务广告与云的板块均受到奥密克戎病毒变异株的影响。截至目前，本次影响已经持续了两个多月，且短期还将持续。对于百度的客户来说，许多商业活动受到限制，增长预期不稳定，因此我们预计短时间内广告主会在一定程度上减少广告投放预算。智能云业务，尤其是企业云和公有云的项目也同样受到推迟。业务的复苏拐点极大程度取决于疫情的进展。

　　由于经济的不确定性，百度对销售及管理费用进行审慎管理，我们预计“保利润”&“控成本”将成主题：2022 年第一季度，百度的销售及一般行政管理费用达46.6 亿元，占营收的比例为16%，同比约减少3%，环比约减少3%。销售及管理费用上的谨慎投入直接或间接使得本季度的盈利能力有一定幅度的提升，我们认为成本的管控是利润超预期的第一影响因素。

　　自动驾驶业务有序前进，商业化落地又有新的进展：1.百度有序推进ASD 业务，继年初百度收获比亚迪的合作订单后，今年4 月，百度又与第三大国内汽车制造商东风汽车达成协议，将在其一款畅销车型中采用ANP（领航辅助驾驶）、AVP（自主泊车）和高精地图（HD Map）；2.2022 第一季度萝卜快跑的订单量为19.6 万单，而去年四季度为21.3 万单。2022 年4 月28 日和5 月20 日萝卜快跑获得北京亦庄自动驾驶主驾无人许可，在北京亦庄开放道路正式开放无人化自动驾驶出行服务。2022 年5 月，萝卜快跑在重庆首次获得主驾无人自动驾驶车辆测试许可。萝卜快跑现覆盖十个城市，本季度新增嘉兴乌镇和武汉。

　　政策面“筑底”信号明显，政策面将支持经济发展与数字经济：根据人民日报的报道，我国支持平台企业，平台经济，努力适应数字经济带来的全方位变革，提高综合国力和国际竞争力量。研究支持平台经济规范健康发展。百度承担社会责任，为社会和行业输出AI 技术和产业应用人才，同时推动以自动驾驶为首的高科技，为创新型经济做可持续贡献。

　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于广告业务受到Q1 疫情影响，客户的商业活动受到限制，我们略微下调百度集团2022 年-2024 年的营业收入分别为1276.2/1429.4/1600.9 亿元（此前预测为2022 年-2024 年1405.9/1576.4/1783.3 亿元），2022-2024 年Non-Gaap 净利润为161/200/240 亿元。根据STOP 估值法，我们给予百度2022 财年合理目标市值为3679.1 亿元（4333.1 亿港币），维持“买入”评级。

　　风险提示事件：

　　1、在线营销的经营业绩可能受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响。

　　2、作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，盈利或不及预期。

　　3、研报使用的信息数据更新不及时。