财务表现：核心非广告业务高速增长，利润继续承压。2022Q1，公司实现营业收入284 亿元，同比增长1%。核心业务、爱奇艺本季度分别同比增长4.37%、-8.68%。核心业务中广告收入增长-3.68%，包含AI 云和硬件业务的非广告收入增长35%。公司GAAP 季度净利润为-7.51 亿元，同比增长-103%。

核心广告：宏观环境仍存挑战，收入录得负增长。2022Q1 核心广告收入157亿元，同比增长-3.68%，疫情及经济因素影响下增速继续放缓，教育、地产、旅游等行业广告需求不振。考虑广告主需求持续疲弱，以及疫情导致的多城市封控对经济的影响，2022Q2 百度核心广告收入增长仍然面临压力。

人工智能：AI 云在疫情扰动下仍然保持高增长。2022Q1 云计算业务收入39 亿元，同比增长45%，低于上季度的增速60%，表明在疫情对拓展客户有负面影响，但云业务仍能保持高速增长。百度AI 云在交通运输、能源、公共服务等行业仍然延续上季度的良好表现。

智能驾驶：无人驾驶网约车及智驾产品势头良好。百度Apollo 无人驾驶网约车服务本季度提供19.6 万次服务，服务落地城市新增加了武汉和嘉兴乌镇，总覆盖城市提升至10 个，比上季度增加2 个。百度智能驾驶产品ANP和AVP 在本季度拓展了新客户东风汽车。集度汽车计划于2022 年下半年接受订单，并于2023 年下半年进入量产，2022 年底将发布第二款车。

风险提示：创新广告业务受经济影响；AI 云业务高速扩张、合资造车都需要前期支出；智能驾驶业务落地可能慢于预期；核心技术人才有流失风险。

投资建议：看好AI 和智驾业务，考虑宏观风险，维持“增持”评级。本季度智驾业务在无人驾驶网约车和ANP、AVP 产品上商业化进展顺利，AI云业务受到疫情影响仍保持高速增长。百度App 目前已经构建生态闭环，App 内广告收入增长中枢提升的进程被宏观经济及疫情因素干扰，2022年广告收入不振的状况可能还将持续，互联网广告行业目前还在下行阶段尚未出现拐点，因此，我们将百度核心在线营销长期增长预期从9%下调至8%，同时将AI 云在2022 年增长预期下调至45%，以体现疫情对拓展客户的负面影响。给予估值区间为185-195 港币，分别下调15%/15%，维持“增持”评级。