产品组合改善持续提振盈利能力。公司披露22 年1 季报。22 年1Q 营收74.55 亿元人民币，同比+152.6%，环比-12.9%；汽车毛利率10.4%，同比+0.3pct，环比-0.5pct；整体费率38.4%，同比-4.2pct，环比-2.1pct；净亏损17.01 亿元，同比-116.2%，环比-32.1%，主要系供给延迟与原材料价格上升对成本端的不利影响。整车交付34561 辆，同比+159%，其中P7 需求强劲，共交付19427 辆，同比+143.6%。随着后疫情期产销修复，叠加新车上市，3 季度有望打开盈利空间。

A/B 级车稳步释放增量，推动C 级车产品突破。4 月受疫情影响供应承压。据证券时报，受益广东疫情管控较好，5 月中旬肇庆工厂已恢复双班生产，旗下A/B 级车型有望实现产销修复，稳步释放增量。3 季度新车G9 上市，开拓30 万元以上市场，实现C 级产品从0 到1 突破。

智能化水平领先，技术创新推动产业化拐点。小鹏汽车通过智能化领域的优势和极具市场竞争力的产品定价，打造出驱动销量长期稳定增长的核心竞争力。据第一电动网，小鹏将于22 年上半年上线城市NGP，将搭载于P5 车型，预计实现L2.5+自动驾驶水平。据小鹏汽车披露，公司布局480kW 快充桩，新车G9 基于800V 高压平台打造，未来持续推进4C 快充技术产业化落地；探索车身及底盘一体化压铸技术，有望于23 年规模应用。

盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司实现营收462.15/795.22/1330.82 亿元，公司对标海内外新势力车企，聚焦智能化优势，月销量已达国内新势力领先水平，给予22 年5 倍PS 估值，以港元/美元兑人民币0.85/6.65 元计算，对应合理价值159.09 港元/股、43.29 美元/股，维持H 股与美股“买入”评级。

风险提示。新能源汽车销量低于预期；原材料供给不及预期。