2022Q1 在智能云的带动下，公司收入基本符合预期，得益于爱奇艺以及百度core 有效的运营，公司整体Non-GAAP 净利润超预期。2021 年以来，反垄断与规范互联网发展的推进、中美审计底稿等因素导致互联网行业估值承压。四月份以来，疫情散发等宏观逆风使得公司二季度业绩不确定性增加。展望下半年，我们预计上述压制因素有望逐步得到缓和。对百度而言，我们判断公司广告业务有望在下半年逐步企稳。而百度智能云作为公司第二增长曲线，在智能交通、工业互联网等领域持续拓展，增长高出行业平均，后续虽然面临季度波动，但整体健康度依旧较好。智能驾驶亦稳步推进，Apollo 获取东风汽车定点函，萝卜快跑拓展至乌镇、武汉，商业化进程持续推进。我们继续维持公司的“买入”评级，并看好行业复苏之后公司基本面好转的投资机遇。
业绩概览：疫情导致在线广告承压，智能云继续保持高增长。一季度公司整体收入284 亿元（+1%），Non-GAAP 净利润39 亿元（-22%），收入符合预期，利润超出预期。分业务看，百度core 收入预计增长1%至214 亿元，其中广告收入157 亿元（-4%），主要缘自本土疫情散发等因素导致的宏观逆风。非广告收入57 亿元（+35%），其中智能云收入增长45%，超出预期。利润端，百度core 的Non-GAAP 营业利润率17%，Non-GAAP 净利率18%，集团整体Non-GAAP 净利润39 亿元（-10%），利润增长主要缘自百度core 相对谨慎的运营以及爱奇艺利润的大幅改善。
在线广告：预计下半年逐季度改善，中长期与宏观经济的关联度更高。一季度百度core 广告收入下降4%，主要缘自国内疫情散发导致的宏观经济逆风。考虑到当前国内局部疫情仍面临较大压力，我们预计百度core 二季度广告收入仍持续承压，增速弱于一季度。但从运营层面，我们看到一季度百度APP 在3 月的MAU 达到6.32 亿，每日登录用户占比83%，用户流量依旧稳定。此外，公司不断完善和丰富移动生态能力，3 月百度智能小程序月活5.08 亿，同比增长22%，百度小程序数量同比增长26%，而作为百度广告转型的重要载体，百度托管页收入增长31%，在百度core 广告收入中占比47%，显示出公司在移动生态领域的积极进展。中长期看，我们预计在局部疫情逐步缓解的假定下，百度广告收入在下半年开始逐步好转，考虑到公司广告主行业相对分散，以及SMB为主的广告主结构，我们预计公司中长期广告收入与宏观经济的关联度会更高。
百度智能云：一季度收入快速增长，全年增速料将高出行业平均。百度智能云一季度实现45%的增长，超出市场预期。虽然上半年由于局部疫情原因，项目交付受到一定影响。我们认为，随着疫情的逐步缓和，公司现有订单的交付亦将逐步恢复，因此在季度层面，后续增速可能面临一定的波动，但从全年视角来看，我们认为百度云仍将实现超出行业平均的增长，并进一步发挥在智能交通以及企业客户领域的优势。一季度，百度智能交通业务中，合同金额超出千万元的城市达到41 个，同比增长25 个，同时在工业互联网领域，百度智能云开物入选国家双跨平台，进一步显示出百度智能云在政企领域的优势。
智能驾驶：获取东风汽车定点函，商业化稳步推进。2022 年4 月，百度获取东风汽车定点函，在东风汽车的某一畅款车型中采用Apollo Self Driving（包含ANP、AVP、HD map 等模块），进一步拓展百度Apollo 的合作范围，合计订单从上季度80 亿元环比提升至1000 亿元。Robotaxi 领域，萝卜快跑获得自动驾驶主驾无人许可，在亦庄开放道路实现无人自动驾驶出行服务。一季度萝卜快跑实现无人车单量19.6 万单，以每单30 元计算，单季度实现收入约600 万元，商业化稳步推进。同时，集度汽车工程团队已启动量产模具铸造工作，集度首款汽车机器人量产车正式从车型设计迈向量产制造准备阶段，根据集度汽 车CEO 夏一平披露，首款车型将在6 月8 日发布。智能驾驶作为百度长期第三增长曲线，上述业务的积极进展将为公司打开更大的增长空间，为公司提供远期估值弹性。
其他业务：爱奇艺实现季度盈利，长期增长计划稳步推进。爱奇艺收入73 亿元（-9%），其中订阅会员1.01 亿，得益于内容成本的下行以及降本增效等举措，公司实现营业利润层面的盈利9400 万元，中期而言，我们预计爱奇艺仍将聚焦降本增效，力争实现稳定的盈利。其他业务层面，根据公司财报交流会议，百度core 非营销业务中，30%为非云计算业务，显示出自动驾驶以及其他长期增长计划的强劲表现。中长期维度，我们认为百度在智能设备、芯片等领域的成长性值得关注，同时独立融资等的推进亦将加速市场对上述业务价值的认知。
风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY 并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
投资建议：此前反垄断与规范互联网发展的推进、中美审计底稿等使得互联网板块估值承压，百度亦受到一定影响。我们认为，上述压制因素有望逐步得到缓和。中短期而言，预计局部疫情等因素会导致二季度业绩整体承压。我们预计，随着宏观经济在下半年的逐步好转，在线广告有望逐步复苏，云计算、智能驾驶等业务亦将对公司整体业绩提供一定韧性。短期而言，考虑局部疫情的影响以及一季度业绩，我们小幅调整公司盈利预测，预计2022-2024 年公司收入为1274/1419/1578 亿元（原预测1269/1408/1564 亿元），Non-GAAP 净利润为130/228/244 亿元（原预测112/227/243 亿元），后续随着疫情防控的持续推进，宏观经济若能够企稳复苏，公司业绩亦有望好转。基于SOTP，我们维持公司港股目标价167 港元，美股目标价170 美元，对应2022 年30X 的PE（Non-GAAP），继续维持公司的“买入”评级。