行长平稳衔接，护航战略如一

5 月19 日招商银行发布公告称，董事会同意聘任王良先生为行长。我们认为王良先生是在招行深耕27 年的“老招行人”，对于公司战略、业务经营均有深入把握，此次行长人选落定有利于实现公司业务平稳过渡，为战略稳步推进保驾护航，有望增强市场信心。我们维持2022-24 年预测EPS 为5.33/6.12/7.04 元，22 年BVPS 预测值32.82 元，对应PB 1.16 倍。近5年（截至5.19）公司PB(LF)均值为1.66 倍，我们预计新任行长落地后公司战略有望长期稳步推进，零售财富管理龙头地位持续强化，我们维持22 年目标PB 1.60 倍，维持目标价52.51 元，维持“买入”评级。

新任行长落地，“老招行”有望为公司保驾护航

5 月19 日招商银行发布《关于聘任行长的公告》，董事会同意聘任王良先生为招商银行行长，任期自银保监会核准其行长任职资格之日起，至第十一届董事会届满之日止。王良先生是在招行已深耕27 年的“老招行人”，自1995年加入北京分行，从基层一路晋升至北京分行行长助理/副行长/行长、总行行长助理、副行长、董事会秘书、财务负责人、常务副行长等，在总行工作期间分管过风险与合规、金融市场与理财、资产负债与财务管理等多个核心条线。我们认为王良先生对招行战略文化、业务经营均有深入把握，此次行长顺利交流，有望实现公司业务平稳过渡、战略稳步推进、业绩持续增长。

市场化机制领先，有望助推战略稳步推进

我们认为招行在治理机制上具有浓厚的市场化基因，新任行长落地后有望助推战略沿着既定方向长期稳步推进。缪建民董事长在2021 年报曾总结了招行始终坚持的“三个不变”，即“董事会领导下的行长负责制不变，市场化的激励约束机制不变，干部队伍人才的稳定性不变”。王良先生也在2022年一季度业绩交流会上强调，“下一步，招行管理层一定会坚定不移地继续做好战略的实施，保持战略执行的不偏移、不动摇”。在市场化、专业化机制带动下，我们预计未来招行有望沿着既定战略方向稳步前行。

零售财富战略体系成熟，塑造长期护城河

从中长期看，招行零售财富管理战略已构建成熟体系，从2004 年的零售银行战略，到2014 年的轻型银行战略，再到2021 年以来以大财富管理价值循环链为核心3.0 经营模式，公司战略不断领先同业。在组织文化上，长年深耕零售已在行内形成了“以客户为中心，为客户创造价值”的文化底蕴，我们认为这种无形的文化也构成了招行的核心竞争力。我们认为公司凭借成熟的战略体系+组织文化+市场化机制，有望构筑稳固的长期价值护城河。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。