1Q22 业绩略低于我们预期

京东物流公布1Q22 业绩：营业收入274 亿元，同比增长22%，较4Q21的28%有所放缓，我们认为主要受到新冠疫情影响。1Q22 归母净亏损为13.9 亿元（对应每股盈利-0.13 元），去年同期归母净亏损为110.7 亿元（主因转换赎回优先股的公允价值变化）。非IFRS 准则净亏损收窄至7.98亿元，去年同期亏损为13.7 亿元，低于我们预期，主因毛利率和费用承压。一体化供应链服务业务收入同比增长16%，其中来自京东集团和外部客户的收入同比增长12%和25%（这部分增长主要得益于客户数量增长20%，每客户平均收入增长4%）。1Q22 毛利率达5.3%，高于去年同期的1.0%，主因规模效应及成本控制举措（1Q22 总成本同比增长16.7%，低于收入增速），低于4Q21 的9.0%，主要由于季节因素。

发展趋势

公司经营短期受疫情影响承压，看好后续逐步修复。新冠疫情在国内多地反复，导致公司经营承压。该情况可能持续影响4 月和5 月的收入增长，加大公司成本端的压力。因此，我们认为第二季度业绩可能承压，但鉴于上海及其他受到严重影响的城市情况趋于好转，仍需观察物流产业需求恢复速度。我们建议关注潜在压制需求释放。

京东物流的一体化供应链模式为客户提供更为灵活的库存管理方式，当长途运输途中遇到卡车司机被隔离和交通管制的情况时，可通过其仓储网络为客户提供支持。这为京东物流塑造了相对优势，使其能够帮助客户保持业务连续性，从而实现优于行业整体的收入增长，进一步提升客户粘性。

盈利预测与估值

由于需求疲软，我们将2022 年的非IFRS 盈利预测从-4.5 亿人民币下调至-13.1 亿人民币，2023 年的非IFRS 盈利预测下调11.2%至9.9 亿人民币。

当前股价对应0.6 倍2022 年市销率和0.5 倍2023 年市销率。我们维持跑赢行业评级，但将目标价下调16.8%至23.30 港元（1.0 倍2022 年市销率和0.8 倍2023 年市销率），存在56%的上升空间。

风险

受疫情或经济疲软影响需求走弱；成本骤升。