投资要点

　　车载显示龙头，显示屏盈利大幅改善，智能座舱引领新成长。公司前身为精电国际，在单色显示模组深耕多年。2016 年京东方入股并购，转型发展TFT 彩色液晶模组，现已成为车载显示模组一线供应商，8 寸以上模组出货量领先，并积极向显示系统集成、智能座舱解决方案等新业务拓展。公司在2021 年营收77 亿港元（同比+71%），其中车载显示/工业显示占比分别为84%/16%（同比+89%/+14%）。归母净利润3.3 亿港元（同比+378%），归母净利润率上升至4.2%（同比+ 2.7ppts）。

　　行业需求旺盛、内部降本增效，盈利有望继续提升。新能源车加速了汽车智能化并驱动显示屏需求，DIGITIMES Research 预计2025 年全球显示屏出货量将达2.4 亿块，总规模约122 亿美元（2020-2025 年CAGR 约11.2%）。京东方集团提供了公司稳定低成本的面板资源，以及产品开发、国内客户关系、产能调控等优势，国产替代下公司市占率持续增长；随着规模效应逐步体现，利润率有望持续提升。

　　系统集成与智能座舱是中长期增长路径。公司作为车载显示模组的头部厂商，目前积极拓展智能座舱产品线（预计2025 年中国智能座舱市场将达到千亿元规模）, 如数字后视镜、透明A 柱、HUD 等产品。与此同时， 也积极布局显示系统的Tier 1 业务， 在2021 年已直接供应小鹏等新能源车企硬件模组或半系统产品。公司此前战略投资睿合科技和疆程技术，显著提升其在全贴合以及HUD 领域的技术实力，未来或持续透过对外投资与并购，进一步提升行业竞争力。

　　投资建议：我们认为，公司核心的显示模组增长稳健、利润率提升，有望驱动两年以上的业绩；智能座舱与系统集成也带来中长期业务空间。

　　我们预计公司在2022/23/24 年收入95.62/120.69/145.46 亿港元，归母净利润4.12/4.91/5.92 亿港元；我们按公司2022 年盈利预测，给与18 倍的PE 估值，对应目标价10.08 港元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

　　风险提示：车载显示竞争加剧，产品研发不达预期，面板行业景气下行