受大陆疫情反复影响，收入和EBITDA 均录得倒退。受到内地疫情和旅游政策影响，银河娱乐1Q21 录得净收益41 亿港元，同比下跌20%，其中博彩净收益29 亿元，同比下降25%。经调整EBITDA 同比下跌33%到5.8 亿。

　　VIP 总投注额179.1 亿港元，同比下跌68%，主要是因为澳门中介人VIP机制的变化，中场+角子机业务总投注额138.4 亿港元，同比倒退12%。

　　澳门银河EBITDA 盈利，星际酒店和百老汇亏损。其中澳门银河经调整EBITDA 7.2 亿，同比下跌5%，酒店入住率37%。路氹三期已经基本竣工，具有标志性意义的莱佛士酒店即将开幕，增加450 个房间。公司对于澳门博彩业的中长期发展依然充满信心，路氹第四期仍然会持续投入，三、四期项目合共提供3000 个房间和40 万平方尺的会议展览空间。另外，规模较小的星际酒店和百老汇分别录得EBITDA 亏损5800 万港元和1700 万港元。

　　星际酒店从2022 年开始停止经营贵宾业务，将重心转到中场业务。

　　零售业务表现强劲。1Q22 的零售表现强劲，是历史上第二好的季度（历史最好是2Q21）。由于国内疫情的影响，今年五一黄金周跟过去的黄金周不一样，更多的访客来自广东等周边地区，银河娱乐酒店和餐饮需求很旺盛，旗下酒店可用房间入住率较高。

　　经营稳健，财务状况健康。银河和新濠是这个季度澳门唯二两家实现EBITDA盈利的博彩经营商。澳门银河是澳门盈利能力最强的单体物业。公司在高端中场经营和成本控制方面具备优势，持续获得市场份额，经营稳健。截止到3 月31 日，银河娱乐持有现金及流动资产350 亿港元和净现金245 亿港元，财务状况健康，也是澳门唯一有净利息收入的博企。

　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年收入分别为164.5/325.7/433.1 亿港元，同比-16.5%/+98.0%/+33.0%；归母净利润分别为21.1/85.9/110.3 亿港元，EBITDA 分别为47.0/120.6/151.6 亿港元。目前市值对应12 倍2023年EV/EBITDA，维持 “买入”评级。

　　风险提示：银河四期落成慢于预期，疫情再度恶化风险；宏观经济减速对博彩顾客消费力的影响；2022 年赌牌续约对市场格局的影响；国内资金监管趋严风险。