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银河娱乐(00027.HK):EBITDA环比下滑 贵宾业务复苏不及行业

中金公司 ·  {{timeTz}}

1Q22 业绩与我们的预期基本一致

银河娱乐(27.HK)公布1Q22 业绩:净收入达41.0 亿港元,同比下降20%,环比下降14%,经调整EBITDA 达5.75 亿港元,同比下降33%,环比下降45%,超过彭博4.82 亿港元的一致预期并与我们5.85 亿港元的预期基本一致。我们将银河娱乐的表现归因于:1)贵宾业务复苏不及行业(环比下降21%);以及2)4Q21 业绩包括了1.68 亿港元费用的一次性拨回。

发展趋势

管理层在电话会议上表示:

关于贵宾业务情况:1)星际酒店自2022 年起已经停止运营贵宾业务;2)展望未来,星际酒店将以中场业务为核心发展娱乐场;3)目前仅有金门(直接贵宾)在澳门银河运营贵宾业务;4)管理层观察到中介贵宾客户向直接贵宾业务转移。

关于五一假期业务表现:1)运营环境受阻于近期内地疫情复发;2)管理层表示,通常情况下假期期间(疫情前)广东省以外旅客的集中度更高,但2022 年五一假期广东访澳旅客呈现了更高的集中度;3)五一假期酒店房入住率为70%左右。

盈利预测与估值

我们下调2022 年和2023 年收入预测25%和3%,并下调2022 年和2023 年经调整EBITDA 预测31%和3%至60.76 亿港元和137.86 亿港元,主要考虑到:

1)近期内地疫情复发导致业务复苏不及预期;2)澳门银河三期开业时间推迟。当前股价为40.70 港元,对应26.8x 2022e EV/经调整EBITDA 和11.2x2023e EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级并下调目标价4%至48.80港元,对应14x 2H22e+1H23e EV/经调整EBITDA,目标价较当前股价有20%的上行空间。

风险

COVID-19 疫情加剧;监管政策的不利变化;路氹竞争加剧。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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