事件：1Q22 公司实现收入5.95 亿美金，同比增长95%，环比增长13%，大幅高于此前收入5.6 亿美金、环比增长6%的指引，主要由于8 寸ASP 环比提升11%超出预期。从产品结构来看，收入超预期主要由模拟与电源管理、独立NVM 收入超预期拉动，二者环比分别增长24%/50%，占收入比重为20%/10%。1Q22 公司整体毛利率26.9%，环比下滑5.6 个百分点，不及指引区间28%-29%，主要由于一项政府补助的审计调整以及奖金增加。实现经营利润0.85 亿美金，环比增长11%；实现归母净利润1.03 亿美金，同比增长211%，环比下降23%，对应净利率17%。

　　公司产能持续满载，ASP 大幅提升：1Q22 公司8 寸产线实现收入3.33 亿美金，同比增长33%，环比增长3%；公司8 寸厂房空间接近饱和，1Q22 产能利用率108%继续维持高位，因此收入增长主要得益于季度调价和产品组合改善带来的ASP 环比提升。公司12 寸产线目前产能65K/m，1Q22 顺利上量实现满产，产能利用率达到104%，晶圆出货量环比增长20%；同时12 寸ASP环比提升6%，对应公司12 寸产线实现收入2.62 亿美金，环比增长27%，收入占比扩大至44%。12 寸顺利上量驱动其经营亏损进一步收窄，12 寸经营利润率从4Q21 的-5%提升至-1%。

　　产品组合优化下ASP 有望进一步提升，长期看好公司产能的持续扩张：受益于下游MCU、IGBT、超级结等需求旺盛，我们预计2Q22 公司产能利用率仍将维持高位，但将一定程度受到疫情影响；公司指引2Q22 收入6.15 亿美金，对应同比增长78%，环比增长3.4%，我们认为主要由ASP 进一步小幅提升拉动。同时涨价有利于公司盈利能力的提升，公司指引2Q22 公司毛利率区间28%-29%。公司预计22 年底12 寸将扩产至94.5K/m，新扩产能预期于4Q22或23 年初正式投产。同时公司于3M22 发布公告拟发行人民币股份于科创板上市，我们认为公司有望启动新厂华虹九厂的建设，进一步增加12 寸产能。

　　长期来看，公司持续扩产有望打开新一轮成长空间。

　　盈利预测、估值与评级：维持看好公司基本面强劲增长势头，8 寸基本面稳定、12 寸积极上量。基于下游需求强劲、公司产能利用率维持高位、公司8 寸涨价超预期，上调22-23 年归母净利润预测9%/29%至3.33/4.38 亿美元，新增24 年归母净利润预测4.71 亿美元，对应同比增长27%/31%/8%。晶圆代工行业产能紧张持续，驱动涨价逻辑兑现，代工价值再次提振，有望驱动公司估值提升。当前股价24.6 港币对应12 倍PE，处于公司历史估值底部，维持“买入”评级。

　　风险提示：新建12 寸产能上量不及预期；半导体板块估值系统性波动。