事件:

　　公司公告2021 年报，实现营业总收入6.86 亿港元（YoY+101.80%）；净利润-0.23 亿港元（YoY-127.92%），扣非归母净利润-0.23 亿港元（YoY+60.38%）。

　　投资要点：

　　整体业绩表现：2021 年营收高于预期；产品上，内容保护、内容变现业务维持高增长趋势；地区上，中国大陆业务超十倍速增长，实现算力输出的业务模式，在中国市场不断拓展业务；净利润高于预期；毛利率提升，期间费用率下降，主要受业务扩张产生的规模效应影响；研发费用率上升主要受研发活动增加、研发人员大幅增长影响。

　　内容保护：2021 年内容保护业务实现营收1.77 亿港元（YoY+130.52%，营收占比25.74%）；营收高增长主要受益于国内业务拓展，包括以蚂蚁链为主要平台的算力输出业务，已直接、间接服务众多国内内容方客户，并且也与中国移动咪咕文化、中国电信天翼视讯、浙江文交所签署共建版权保护与分发相关平台。随着国内版权相关政策频出，版权环境不断改善，适合国内开展的算力输出模式将进一步满足越来越多的内容保护需求。此外，DTC 版权保护业务也在逐步落地阶段，随着海外DTC 行业快速发展，迪士尼、奈飞、派拉蒙等推出的流媒体平台版权保护空间将逐步释放。

　　内容变现：2021 年内容变现业务实现营收4.81 亿港元（YoY+101.87%，营收占比70.04%）；营收高增长主要受益于来自YouTube 内容变现收入持续增长。2021 年YouTube 广告收入达288.45 亿美元，同比增长45.89%；阜博管理内容在YouTube 平台渗透率达0.9%，同比提升0.2pct；阜博不断渗透YouTube 市场；阜博从YouTube 广告收入直接获得净额分成为2.26 亿港元，从大客户A 处间接获得全额分成收入为2.10 亿港元。随着YouTube 广告收入持续增长，阜博渗透率提升，VDNA 技术不断融合，将助力海外内容变现业务收入及毛利不断提升。国内版权环境逐步改善，阜博收购粒子文化，将有助于实现国内内容变现模式落地，开启国内内容变现业务高速增长阶段。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为13.94、22.53、31.01 亿港元，归母净利分别为0.57、0.60、1.35亿港元，对应P/S 分别为5.9、3.6、2.6。由于公司业务高增长，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：1）中美关系不确定性风险；2）新冠疫情持续风险；3）版权保护政策推进不及预期；4）DTC 发展不及预期；5）国内业务进展不及预期；6）市场竞争加剧；7）新兴技术的突破；8）收购整合不及预期。