事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报。公司2021 年实现营收1636.91 亿元，同比增长113.05%；实现归母净利润100.57亿元，同比增长129.2%。2022 年一季度实现营收405.98 亿元，同比增长26.18%，实现归母净利润13.53 亿元，同比下降43.73%。

显示业务结构持续优化，大尺寸面板产销实现稳定增长。2021年TCL 华星实现销售面积3949.15 万平方米，同比增长36%，半导体显示业务实现营业收入81 亿元，同比增长88.4%，净利润106.5 亿元，同比增长339.6%。其中，大尺寸实现营业收入565.5 亿元，同比增长95.1%，中小尺寸实现营业收入234.1 亿元，同比增长31.6%。公司TV 面板市场份额全球第二，55 寸产品份额稳居全球第一。TCL 华星大尺寸出货面积同比增长38%，65 寸及以上尺寸产品面积占比超过47%，65 寸和75 寸产品份额提升至全球第二。t1、t2、t6 大尺寸产线保持满产满销，收购的苏州三星t10 于二季度并表。中小尺寸面板持续进军IT和车载领域，搭载Mini Led 背光的显示器和笔电产品与品牌客户达成合作，车载实现头部国内撤场批量出货和海外重点客户突破。受面板价格波动益影响，2022Q1 华星显示业务净利同比降低85.8%，短期承压，我们认为随着2022Q2 备货旺季到来，面板价格有望企稳回升，盈利能力增强。

半导体光伏及材料业务产能稳步扩张。中环半导体经营业绩大幅增长，2021 年公司新能源光伏与半导体材料业务实现营收411亿元，同比增长115.7%，成为公司第二增长引擎。TCL 中环的新能源光伏材料产能提升至88GW，市占率攀升至28%，依托G12+叠瓦的技术优势，G12 硅片市场占有率第一，高效N 型单晶硅片市占率全球第一。同时，作为国内唯一同时具备区熔和直拉两种工艺的半导体硅片厂商，公司持续扩大产能优势。宁夏中环六期50GW 单晶硅材料厂已投产，天津年产25GW 和内蒙年产30GW 的硅单晶片厂在建，将进一步促进公司G12 硅片产能释放。半导体材料方面，公司已达成8 英寸75 万片/月、12 英寸17 万片/月的产能目标，28nm 以上产品在多家客户验证顺利，进入增量阶段。未来公司将加大在半导体领域的投入，加速半导体赛道发展。

TV 面板价格可能于二季度末探底，静待价格反转。根据WitsView 数据， 4 月下旬，32/43/55 寸 LCD 电视面板分别下跌2/5/3 美元，单月下跌5%、7.04%、3.7%，65 寸电视面板降幅最大，下跌12 美元，单月跌幅达8.28%，部分尺寸面板或已 跌破现金成本价。

投资评级与估值：我们预计2022-2024 年公司营收分别为1821.27、2093.39、2456.02 亿元，归母净利润分别为63.11、91.26、109.11 亿元，EPS 分别为0.45、0.65、0.78 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：疫情超预期反弹，LCD 下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。