事件：公司发布2022 年一季度报，2022Q1 实现营收4.99 亿元，比去年同期增长6.98%；归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，同比2021 Q1 转亏为盈，同比增长960.23%；扣非归母净利润为0.82 亿元，同比2021 Q1 转亏为盈；经营活动产生的现金流量净额-5.98 亿元。

（1）新冠疫苗仍是公司主要创收产品，2022Q1 实现营收4.99亿元，同比增长6.98%。公司新冠疫苗克威莎 在2021 年获批后，在中国、墨西哥和智利等多个国家开展大规模接种。虽然2022 年公司新冠疫苗在国内外销售、接种均有所放缓，但目前阶段仍是公司主要创收产品。2022Q1 公司实现营收4.99 亿元，同比增长6.98%。2022 年2 月，公司新冠疫苗克威莎 于国内获批用于序贯加强免疫接种；2022 年3 月，公司获得了WHO的GMP 认证，目前正在进行将克威莎 纳入紧急使用清单（EUL）的后续审核流程。此外，公司吸入剂型新冠疫苗已完成Ⅱ期临床试验，鉴于其优异的数据结果，后续有望获批用于序贯接种。

（2）盈利能力进一步增强，销售毛利率达70%，销售费用同比上升379%。随着公司新冠疫苗规模化生产，盈利进一步增强。2021Q1 公司销售毛利率增加至70.27%（+18.27pp）；销售净利率为23%（+26.26pp）；销售费用0.34 亿元（yoy+378.52%），销售费用率为6.87%（+5.3pp），主要原因是公司新冠疫苗、MCV2 和MCV4 上市后，销售推广投入增加；管理费用0.64 亿元（yoy+330.93%），管理费用率为44.31%，同比下降16.7 个百分点，主要原因是员工薪酬增加所致；研发费用1.57 亿元（yoy-41.75%），研发费用率为31.47%，同比下降26 个百分点，主要系公司重组新型冠状病毒疫苗（5 型腺病毒载体）于2021年实现商业化；且在研产品的研发进展、研发阶段不同导致研发投入减少。

（3）流脑放量在即，有望成为公司新的业绩增长点，mRNA新冠疫苗获批临床。2022Q1 两款流脑结合疫苗 MCV2 和MCV4 均已获批上市，其中MCV2 已开始贡献利润，MCV4 预计于下半年开始创收。重磅产品MCV4 有望在非免疫规划疫苗市场中占据较大市场份额，成为公司新的业绩增长点。在研产品中，PCV13i 疫苗已进入III 期临床试验阶段；拥有全球创新技术的 TB-结核病加强疫苗和PBPV 肺炎蛋白疫苗已分别完成临床 Ib 期和 Ia 期试验；婴幼儿用 DTcP 及 DTcP 加强疫苗已完成临床 I 期试验。2022 年4 月，公司在研产品新型冠状 病毒mRNA 疫苗的临床试验申请获得国家药品监督管理局批准，新冠病毒mRNA 疫苗是对现有变异株有保护效果的新一代疫苗，其后续临床结果值得期待。

盈利预测：考虑到2022 年公司新冠腺病毒载体疫苗在国内外价格同比降低，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.37亿元、15.08 亿元和17.05 亿元，同比分别增长-50.13%、60.96%和13.03%，2022-2024 年EPS 分别为3.79 元、6.09 元和6.89元。公司当前股价对应2022-2024 年PE估值分别为40.14、24.94、22.06 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新冠疫情相关风险；核心竞争力风险；产品销售不达预期的风险；新产品研发未及预期的风险。