事件：
公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营收1636.91 亿元，同比增长113.05%；实现归母净利润100.57 亿元，同比增长129.2%；实现扣非后归母净利润94.37 亿元，同比增长221.73%。
2022Q1 公司实现营收405.98 亿元，同比增长26.18%；实现归母净利润13.53 亿元，同比下降43.73%；实现扣非后归母净利润6.12 亿元，同比下降71.29%。
点评：
半导体显示、新能源光伏和半导体材料共同驱动公司2021 年业绩高增。公司持续深耕半导体显示、新能源光伏和半导体材料领域，三大业务21 年均实现高速增长。
聚焦于半导体显示的TCL 华星受益于21 年面板行业高景气度以及公司产能规模提升，21 年实现销售面积3949.15 万平方米，同比增长36%，实现营收881 亿元，同比增长88.4%，净利润106.5 亿元，同比增长339.6%。聚焦于新能源光伏与半导体材料的TCL 中环实现营收411 亿元，同比增长115.7%，净利润44.4 亿元，同比增长200.6%。新能源光伏材料产能提升至88GW，市占率提升至28%，G12 硅片市占率全球第一；半导体材料继续保持强劲增长，8-12 英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。
22Q1 显示业务承压，新能源光伏及半导体材料业务业绩贡献提升。一季报分业务看：（1）半导体显示业务实现营业收入 200.4 亿元，同比增长15.3%，净利润3.4亿元，同比下降85.8%。由于22 年Q1 地缘冲突引发的大宗商品价格及通胀预期提高，以及疫情蔓延导致下游生产和消费环节减弱，面板尤其是大尺寸TV 面板价格持续下行，导致公司显示业务盈利能力下滑。
（2）TCL 中环实现营收133.7 亿元，同比增长79.1%，净利润14.6 亿元，同比增长96.2%。新能源光伏业务持续发力，截至2022 年Q1 末，单晶产能提升至95GW，其中G12 产能占比72%，全球市占率第一。半导体材料方面，8 英寸产能达到80万片/月，12 英寸产能达到17 万片/月，目前28nm 以上系列产品已进入量产阶段，与多家国内外一线客户签订长期战略合作协议。
TV 面板供需有望改善，价格或将在三季度企稳回升。22 年以来TV 面板下跌幅度趋缓，目前LCD 电视面板TV 面板价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平，下跌空间有限。根据WitsView 数据，22 年一季度32、55 英寸LCD 电视面板价格分别低于现金成本4.03%、5.06%；43、65 英寸LCD 电视面板价格分别较现金成本高出0.46%、3.42%。目前TV 面板价格给TV 整机厂商带来成本优化，同时随着22Q2后TV 备货旺季到来叠加大型体育赛事拉动的需求以及部分产能退出，预计TV 面板或将于三季度初回暖。公司TV 类产品占比较高，预计届时盈利能力有望回暖。
面板产品结构优化，把握商显、车载等中尺寸面板结构性机会。随着与商用显示息息相关的智慧场景包括教育、企业会议、医疗、轨道交通、智能安防、文旅等逐渐丰富，预计商显市场需求持续增长。根据奥维云网预测，2020-2024 年中国商显市场规模复合增长率为11.8%，到2024 年市场规模将达到1106 亿元，其中，以交互白板、拼接屏、标牌广告机等为代表的细分市场增速将明显加快。公司未来将对面板收入结构进行战略性调整，增加中尺寸面板产能和产品占比，利用中尺寸领域既有产品优势和客户资源，把握商显、车载等行业高增长机会。产能拓展方面，公司 扩建的第6 代LTPS LCD 显示面板生产线项目正加快建设，第8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线t9 项目已完成厂房建设，定位于中尺寸IT 和车载等新业务，预计2023 年量产，届时公司的8.6 产线将较同行具有先发优势，有望快速获取市场份额。
发力显示高端市场，重视研发投入。公司在高端面板市场长期具有竞争优势，2021 年在TV 高端市场包括8K、高刷、超大尺寸，以及笔电高端的市占率均位于行业第一。2021 年公司研发费用为72.36 亿元，同比增长约64%，PCT 专利累计申请数14051 件，位列中国大陆企业前列，量子点专利排名全球第二，覆盖量子点材料、背光、面板等14 个领域，形成了周密的专利布局，有望在下一代显示技术到来之际建立起领先优势。
盈利预测、估值与评级：考虑到面板行业景气度目前仍处于下行区间并预计于2022 年三季度回暖，同时结合公司一季报情况，我们将公司2022 年、2023 年归母净利润下调为76.08 亿元（下调幅度为-44.3%）和95.12 亿元（下调幅度为-41.1%），原预测为136.55 亿元和161.52 亿元，同时新增2024 年盈利预测。
预计公司2022-2024 年营业收入分别为1850.09 亿/2101.72 亿/2400.5 亿元，归母净利润分别为76.08 亿/95.12 亿/120.28 亿元，对应PE 分别为8X/6X/5X，考虑到公司目前的估值水平，新能源光伏和半导体材料业务的高成长性，以及对面板行业景气度筑底的预期，维持公司“买入”评级。
风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，行业产能过剩。