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映客(03700.HK):社交业务取得突破 多元产品矩阵将驱动业绩稳健增长

东吴证券 ·  2022/04/29 00:00  · 研报

  投资要点

  公司新曲线探索已取得初步成就:受益于多产品多赛道战略,公司收入实现加速增长。2021 年实现收入92 亿元,同比增长85%,其中社交产品和相亲产品分别实现收入57 和6 亿元,分别同比增长276%和48%,贡献主要增量。2021 年盈利能力略有提升,经调整归母净利润实现4.5 亿元。公司驱动力已成功从单一产品转变为多元产品矩阵。

  直播领域沉淀和强大中台共同支撑公司新战略发展。一方面,映客直播作为行业技术领先、用户粘性较强的直播平台,其稳定现金流支持公司在新领域的探索。另一方面,公司2020 年搭建的“开海”中台体系通过提升公司产品研发效率、增强产品变现能力,为公司多产品、多赛道、多市场战略提供技术支持。此外,公司内部赛马、合伙人制、强调项目盈利周期考核等机制设计也有利于产品的创新。

  陌生人社交、云相亲和海外市场将持续贡献增量。(1)陌生人社交:

  行业大盘稳定,但细分领域仍有机会,我们看好以Soul、积目等为代表的增值服务模式的长期发展。公司通过多产品战略实现突围,充分验证公司强中台机制下的商业化能力。(2)云相亲:需求驱动和疫情催化下,国内在线婚恋交友市场仍有增长空间。对缘基于映客直播技术和商业化经验,增长和商业化节奏良好,未来在线上线下活动等方式均存在商业化变现机会。新产品“超级喜欢”实现线上线下相亲场景闭环,改善线上相亲真实性弱的问题,有望为公司相亲业务贡献新增量。(3)出海:海外社交市场竞争激烈,但细分赛道、新兴市场仍有机遇。如付费社交互动阅读市场,根据艾瑞咨询,2021 年中国网络文学出海市场规模预计达31 亿元,同比增长172%。我们看好公司现有经验和资源在海外市场的复用,在2021 年模型初步跑通的情况下2022 年进一步提高市场份额,并有效带动业绩增长。

  对标Match 和赤子城,公司前景可期。Match 是欧美在线约会行业巨头,赤子城科技是国内主要出海社交产品公司,二者既是公司社交产品出海的主要竞争对手,也可为公司发展提供不少借鉴之处。(1)发展路径对比:三者均通过收购/自研扩充社交产品矩阵,驱动收入增长。其中Match 收购上投入更多,其产品矩阵包揽多个头部标的。

  (2)用户资产对比:映客用户规模相比Match 仍有差距,但其基于虚拟礼物的收费模式用户付费更深。(3)财务对比:商业模式限制使映客盈利能力弱于Match,但长期看毛利率和费用率上仍有优化空间。

  盈利预测与投资评级:我们看好公司产品开发和商业化方面的能力,我们预计公司2022-2024 年经调整EPS 为0.24/0.27/0.30 元,参考直播行业和社交行业海外公司平均估值,给予公司 2022 年10 倍 PE,目标价为2.91 港元,公司当前价格具备性价比,首次覆盖,给予公司“买入”评级。(注:若无特别说明,本文人民币兑港元汇率取2022/4/29数据1 港币=0.8391 人民币)

  风险提示:新赛道进入不及预期、海外市场社交赛道竞争激烈、海外市场法规或政策变化不及预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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