【事件】港交所发布2022 年一季度业绩：实现收入及其他收益46.90 亿港元，同比-21%；归母净利润26.68 亿港元，同比-31%。我们预计，业绩下滑主要与市场持续波动、地缘政治持续紧张等有关。

现货市场日均交易额下滑导致现货分部收入减少。2022 年一季度现货分部实现收入13.79 亿港元，同比-24%，收入占比29%。现货市场日均交易额较上年同期的历史最高纪录下滑35%至1465 亿港元。北向交易日均交易额1059亿人民币，同比-16%；南向交易日均交易额355 亿港元，同比-42%。债券通北向通一季度大幅增长，平均每日成交额人民币339 亿元，同比+34%。

联交所IPO 发行17 家，同比减少15 家，总融资额149 亿港元，同比-89%。

2022 年3 月18 日首家SPAC 公司在港交所上市，募资10 亿港元。

联交所牛熊证及权证、股票期权等成交下滑，MSCI 中国A50 期货交易活跃。

2022 年一季度股本证券及金融衍生品分部收入9.26 亿港元，同比-8%。联交所的衍生权证、牛熊证及权证等日均成交金额同比-22%，联交所股票期权日均合约张数同比-23%，期交所衍生产品日均合约张数同比+21%。新上市衍生权证数目同比增加-19.7%，新上牛熊证数同比-8%。MSCI 中国A50 互联互通指数期货一季度平均每日成交合约张数21468 张，较推出至2021 年末期间的每日成交张数+86%。

商品分部：2022 年一季度实现收入3.76 亿港元，同比+4.2%。一季度LME收费交易金属合约日均成交量同比+10%，交易费同比+6%，交易费用增速低于成交量的原因为每张合约平均收费减少和优惠回赠增加。

结算收入下滑，保证金投资收益减少。2022 年一季度结算收入18.04 亿港元，同比-20%，主要是交易宗数减少以及沪股通及深股通的结算费用收入减少所致。保证金投资收益净额-18%，但环比+28%，主要由于一季度港元和美元存款利率提升。

公司项目：2022 年一季度实现收入-0.71 亿港元，同比盈转亏。公司资金投资亏损，主要是由于上市股本证券及多元资产的公允价值变动，导致集体投资计划公允价值亏损。投资净回报较2021 年同期的2.56%下降至-1.21%。

合理价值区间379.8-403.6 港元，维持“优于大市”评级。我们估算港交所22/23/24E 实现营业总收入分别为207/224/245 亿港元，同比-1%/+8%/+9%；归属于港交所股东的净利润分别为123/129/136亿港元，同比-2%/+5%/+6%。

使用二阶段DDM 对港交所估值，得出合理价值区间379.8-403.6 港元，对应2022EPE 分别为39.1-41.6 倍。维持“优于大市”评级。

风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME 改革效果不达预期，量价齐跌