1Q2022 公司归母净利润22.54 亿元，同比下滑21.33%，对应EPS 0.26 元，业绩符合预期。今年1~2 月国内风资源形势较同比出现较大回落，是Q1 业绩暂时性出回落主因。展望全年，在公司融资渠道已经顺利打通背景下，公司装机增长进入加速周期明确，并推动公司全年业绩持续高增可期。维持2022~2024 年归母净利润预测83/102/124 亿元，维持A/H 股目标价29.6 元/24.4 港元与“买入”评级。

1Q2022 EPS 0.26 元，符合预期。公司发布2022 年一季报。1Q2022，公司营业收入104.22 亿元，同比增长5.83%；归母净利润22.54 亿元，同比下滑21.33%；对应EPS 0.26 元，同比下滑25.71%，业绩符合预期。

装机增长对冲风资源下滑推动电量增长，新增折旧成本导致业绩下滑。截止2022 年一季度末，公司风电/光伏装机分别达到2,566.1/110.3 万千瓦，较去年同期增长14.8%/104.4%。一季度风资源较去年同期出现较大回落，全国风电设备平均利用小时为555 小时，较去年同期减少64 小时或10.3%，依靠装机规模增长，公司一季度风电发电量同比上升5.13%至144.0 亿千瓦时。由于新增装机增厚固定资产带来折旧、摊销及运维费用增长，1Q2022 公司营业成本同比增长21.6%至60.55 亿元，是业绩下滑的主因，此外公司投资的国电联合动力亏损额增加及南通发电利润降低也对公司业绩产生负面影响。1Q2022 公司财务费用同比节省1.37 亿元（8.7%）至9.36 亿元，财务费用上行趋势扭转，高息债务置换效果显著，融资成本与债务结构进一步优化。

新能源历史欠补有望解决及融资通道打通，释放公司风光成长潜力。公司作为起步最早、存量含补贴风电装机规模最大的运营商，可再生电价欠补规模料位居前列，截止1Q2022 公司应收款项融资（以应收电费为主）高达338.5 亿元。

根据2022 年中央政府性基金支出预算表，我们推测可再生能源电价补贴支付额增量最高可达3,600 亿元，将有效解决历史欠补问题。目前公司项目储备充足，2021 年新增了56.46GW 风光储资源储备。若应收补贴释放现金流将加速项目投资回收，叠加A&H 双股权融资平台打通权益融资约束，有效缓解公司“十三五”期间的资金约束以及对装机扩张的制约。我们预计“十四五”期间公司装机增速重驶回快车道， 2022~2024 年末风电装机规模将分别达到29.7/36.7/39.7GW，光伏装机规模将分别达到3.1/7.1/12.1GW，助力国家能源集团清洁能源转型目标的达成。

风险因素：用电需求低于预期；公司新能源业务发展低于预期；电价补贴回收低于预期；上网电价大幅下调；新项目造价波动。

投资建议：考虑到公司业绩符合，我们维持2022~2024 年EPS 预测为0.99/1.21/1.48 元，现价对应A 股动态PE 为21/17/14 倍，对应H 股动态PE 为13/11/9倍，参考公司历史估值，给予公司A/H 股2022 年30/20 倍目标PE，维持公司A/H 股目标价29.6 元/24.4 港元，维持“买入”评级。