1Q22 业绩较弱，但长期价值逐渐显现

港交所1Q22 总收入为46.9 亿港币（同比/环比：-21%/-0.9%），归母净利润为26.7 亿港币（同比/环比：-31%/-0.2%），低于我们预期的29.5 亿港币，主因存管费收入和投资收益不及预期。尽管由于近期不利的宏观因素，港交所的动态市盈率可能会继续处在上行通道中枢以下一段时间，但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，以及2H22 市场交易量的潜在改善或促使其估值温和修复，我们认为下行空间有限，长期价值正在出现。我们将基于DCF 的目标价下调至395 港币（前值：450 港币），对应39 倍2022 年PE，以反映流动性收紧的影响， 我们上调港交所评级至“ 买入” ， 维持2022/2023/2024 年归母净利润预测127 亿/144 亿/156 亿港币。

1Q22 市场交易量及投资收益较弱

1Q22 香港市场日均成交额为1,465 亿港币，同比下降35%，环比增长16%。

北向债券通、衍生品合约、LME 金属合约交易量同比提升。IPO 市场低迷，筹资总额为150 亿港币，与1Q20（144 亿港币）几乎持平。净投资收益较为单薄，主要由于存款投资到期与短期利率上升之间存在滞后效应，而集合投资计划组合录得净亏损。1Q22 净利率为56.8%（同比/环比：-7.5/+0.3个百分点）。

持续的产品创新巩固长期竞争优势

港交所在1Q22 推出SPAC 上市制度，公布衍生品节假日交易规则（将于5月开始），并推出多款新ETF 产品。在企业日上，管理层分享了公司愿景和计划，旨在将其打造成面向未来的市场。在我们看来，这些战略和举措有助于巩固港交所的长期综合优势。

短期估值承压，长期价值显现

宏观不利因素，包括海外流动性收紧、通胀处于高位、市场对中国宏观经济前景的担忧，以及地缘政治紧张局势等，或持续影响港交所短期股价表现。

然而，我们认为近期低迷的股价已大致反映了1Q22 业绩的疲软。2H22 市场交易活动的潜在复苏可能有助于港交所估值温和修复。为了反映流动性收紧，我们新的DCF 估值模型假设资本成本为5.0%（前值：4.6%）。

风险提示：市场成交量弱于预期，市场波动性加大，海外利率大幅上升，以及监管变化。