22年上半年收入同比增长29%，符合预期，报告调整后净利润同比下降18%，主要源于为提升教学质量而导致的成本及投资的增加

管理层表示未来几年将进入加大投资阶段，以提升教学质量从而促进长期增长

　　维持买入评级：估值富有吸引力，目标价降至1.1港元22年上半年业绩喜忧参半

　　希望22年上半年收入同比增长29%至15亿元人民币，符合一致预测。毛利率同比下滑3.5个百分点至50.7%，主要源于：1）希望聘请了更多高层次人才以及推出小班课降低生师比，导致教师薪酬成本有所增加；2）增加对教学设备及校园设施等方面的投资，导致折旧费用有所上升。核心经营利润率也同比下滑了6.3个百分点到36.0%，主要由于毛利率的下滑以及海外招生活动产生更多的销售费用，整体影响报告调整后净利润率同比下滑16.9个百分点到29.3%，报告调整后净利润同比下滑18%。

　　进入加大投资阶段

　　为了响应政策对于职业教育及高质量发展的号召，希望加大了投资，22年上半年改扩建类资本开支达15.51亿元人民币（相比21年上半年为9.28亿元人民币）。同时，希望优化了其债务结构并且偿还了部分银行借款，整体使得在手现金从截至2021年8月的45亿元人民币下降至2022年2月的9.34亿元人民币。截至2022年2月，希望也从净现金转为净负债水平，净负债率达14%。

　　基本面前景稳定，估值吸引

　　我们预计希望21-23财年核心盈利年复合增速为22%，驱动力来自于：1）国内院校的内生增长；2）疫情后海外招生增加；3）质量提升带动学费提升。

　　希望目前22财年预测市盈率为4.2倍，22财年预测股息收益率为6.6%。希望也维持30%的派息政策不变。由于提高了投资及更激进的税率假设，我们将22/23财年核心盈利分别下调19%和21%，将目标价从2.3港元下调至1.1港元，基于未来12个月8倍前瞻市盈率（从先前的15倍下调）。我们的目标价对应9.6倍/7.9倍22/23财年预测市盈率，以及3.1%的22财年预测股息收益率。主要风险：1）学费及学生人数增长；2）与营利性注册相关的成本/费用超出预期；3）政策风险。