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招商银行(600036)季报点评:短期略有波动 但基本面韧性尚足

天风证券 ·  2022/04/25 07:36  · 研报

  业绩同比增速下滑,非息收入略显疲弱

  公司披露2022 年一季报,营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%,同比增速较2021 年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息净收入同比增长9.97%,增速整体保持平稳;非息收入同比增长6.53%,同比增速较2021年全年下滑14.23pct,手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。

  净息差环比上行,存款提升强于信贷投放

  22Q1 公司净息差2.51%,较21Q4 提升3bp,主要为负债端成本优化导致。

  资产端方面,宏观经济萎靡导致有效信贷需求不足,母公司口径Q1 贷款投放量为去年同期的70%。零售贷款中,个人住房按揭市场持续低迷、小微信贷需求下滑,Q1 新增贷款为去年同期的33%、50%,此外信用卡贷款余额出现小幅下滑。对公贷款得益于丰富的项目储备,整体信贷投放相对较好。负债端方面,22Q1 新增客户存款规模为去年同期的167%。从平均余额来看,22Q1 客户存款占计息负债比例达81%,较21Q4 继续提升2.42pct。

  市场低迷拖累AUM 增长,长尾客群增长仍强劲

  资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压,对整体AUM 增长造成一定拖累。22Q1 末公司零售AUM 同比增速达18.18%,同比增速较21Q4 末下滑2.14pct,其中私行AUM、非私行金葵花客户AUM 同比增速分别下滑5pct、1.52pct。值得注意的是,金葵花以下客户AUM 同比增速继续抬升,至22Q1 末达21.50%,基础客群不断夯实。

  信用风险略有回升,资产质量保持稳定

  22Q1 末公司不良率达0.94%,较21Q4 末提升3bp,不良生成率较2021 年提升0.21pct;此外关注类贷款占比、逾期率分别提升12bp、7bp。公司资产质量相关指标边际略有恶化,主要受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款影响,但关键指标仍保持在低位运行。同时公司加大不良计提力度,22Q1 贷款信用减值损失同比提升82%,虽然受不良生成提升影响,公司拨备覆盖率较21Q4 末下滑21.19pct,但整体仍维持在较高水平。

  房地产方面细分来看,部分企业信用风险持续暴露下,21Q4 末母公司口径对公房地产不良率环比提升1.18pct,集团房地产相关的承担信用风险的业务余额环比提升1.17%,不承担信用风险的业务余额环比下滑8.18%。总体房地产业务风险余额环比下滑3%,敞口持续收缩中。

  投资建议:短暂虽有调整,但长期发展韧性仍足展望后续,随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力,公司信贷投放有望迎来恢复性增长,资产质量趋向平稳。同时大财富管理价值循环链持续打磨下,中收增长有望恢复。预计2022-2024 年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。截至4 月22 日收盘公司PB(LF)为1.46 倍,维持2022 年目标PB 1.95 倍,对应目标价63.63 元,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济疲弱,信贷需求不足,信用风险波动。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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