业绩回顾

　　2022 年一季度业绩符合我们预期

　　公司公布2022 年一季度业绩：收入226.33 亿元，同比增长7.0%；EBITDA 为156.82 亿元，同比增长0.8%；归母净利润21.80 亿元，同比增长28.7%，符合我们的预期。

　　发展趋势

　　运营商业务增长稳健。公司1Q22 运营商业务收入同比增长4.7%达到207.56 亿元，其中塔类业务收入194.18 亿元，同比增长3.1%，室分业务收入13.38 亿元，同比增长35.7%。截至2022 年一季度末，公司塔类站址204.5 万个，较2021 年末增加0.7 万个；塔类租户349.3 万户，较2021年末增加3.4 万户；站均租户达1.71 户/站址。我们认为运营商5G 网络建设将支撑公司运营商业务的低个位数增长趋势，下游楼宇、隧道等客户的通信需求扩张带动室分业务收入的稳定增长。

　　两翼业务快速发展，能源业务增长亮眼。公司1Q22 两翼业务收入共18.28亿元，同比增长45.5%。其中智联业务同比增长34.9%达11.86 亿元，公司把握“数字中国”发展机遇，借助自身遍布全国的铁塔站址资源禀赋，持续建设智联业务，积极推动“通信塔”向“数字塔”转型。公司积极推动换电、备电业务规模拓展，1Q22 能源业务同比增长70.3%达6.42 亿元。一季度两翼业务在收入占比达到8.1%，较去年同期增加了2.2ppt，我们认为两翼业务将成为公司重要增长动能。

　　基本面保持良好，EBITDA 利润率小幅下滑不改全年预期。公司1Q22EBITDA 利润率为69.3%，同比下滑4.2ppt，我们认为可能由于公司一季度折旧摊销费用较低导致。考虑到公司1Q22 收入利润增长良好，基本面稳健向好，我们认为全年EBITDA 率仍将保持稳定。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.7倍/14.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和1.20 港元目标价，对应21.8 倍2022 年市盈率和19.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

　　风险

　　5G推进不及预期，新业务发展不及预期。