2021 年净利润同比升22.9%至人民币22.89 亿元。期内，现代制造服务收入同比下降19.3%，而其余四个板块的收入均实现显著的同比增长。公司的综合毛利率同比下降3.4个百分点至18.9%，主要因为高效清洁能源设备（同比-1.8 个百分点至21.7%）以及工程与贸易业务（同比-16.0 个百分点至10.9%）的毛利率倒退。期内净利率则同比微跌0.2 个百分点至4.8%。2021 年的新增订单同比增长14.2%至人民币564 亿元。期末在手订单达人民币816 亿元。约3.3 吉瓦的风机于2021 年被交付，预计于2022 年及往后将交付更多的风机。

我们预计2022 年的新增发电装机容量约为200 吉瓦，同比上升13.4%。为了在2030年实现碳达峰和在2060 年实现碳中和，中国需要在未来几十年加大对可再生能源的投资。我们预计2022 年的新增发电装机容量约为200 吉瓦。其中，火电、水电、核电、风电和太阳能预计将分别贡献45 吉瓦、20 吉瓦、5 吉瓦、55 吉瓦和75 吉瓦的新增发电装机。

我们维持投资评级为“买入”，但将目标价调整至9.50 港元。我们经调整后的2022-2024年每股盈利预测分别为人民币0.770 元、人民币0.898 元和人民币1.026 元。我们的新目标价相当于10.0/ 8.6/ 7.5 倍的2022-2024 年市盈率或0.7/ 0.7/ 0.6 倍的2022-2024年市净率。

2021 年净利润同比升22.9%至人民币22.89 亿元。东方电气（“公司”）2021 年的收入、毛利润和净利润分别同比增长28.3%、8.6%和22.9%至人民币478.19 亿元，人民币90.37 亿元和人民币22.89 亿元。东方电气于2021 年的净利润略差于我们预期，但基本符合市场一致预期。公司期内净利润约为市场一致盈利预期的96.1%。期内，现代制造服务收入同比下降19.3%至人民币39.63 亿元，而其余四个板块的收入均实现显著的同比增长。其中，可再生能源设备收入同比增长50.1%至人民币151.38 亿元（风电设备收入同比增长69.8%至人民币126.18 亿元），高效清洁能源设备收入同比增长14.7%至人民币127.87 亿元（核电设备同比增长23.5%至人民币22.29 亿元），工程与贸易业务收入同比增长60.3%至人民币77.58 亿元，而新兴成长产业收入同比增长29.8%至人民币81.72亿元。公司的综合毛利率同比下降3.4 个百分点至18.9%，主要因为高效清洁能源设备（同比-1.8 个百分点至21.7%）以及工程与贸易业务（同比-16.0 个百分点至10.9%）板块的毛利率倒退。期内净利率则同比微跌0.2 个百分点至4.8%。2021 年的新增订单同比增长14.2%至人民币564 亿元。其中，高效清洁能源设备占25.8%，可再生能源设备占29.4%，工程与贸易业务占13.5%，现代制造服务业务占12.8%，新兴成长产业占18.5%。期末在手订单总额达人民币816 亿元。值得注意的是，期内风电设备在总收入中贡献了26.4%，新增订单中贡献了23.1%。约3.3 吉瓦的风机于2021 年被交付，公司表示于2022 年将交付更多的风机。中国目前的碳中和国策将在未来几年释放对电力板块数万亿元人民币的投资，我们对公司前景保持乐观，相信公司将继续受益于国内电力板块内的巨大机遇。

我们预计2022 年的新增发电装机容量约为200 吉瓦，同比上升13.4%。2021 年国内电力板块的投资额达人民币10,481 亿元，同比增长2.9%。其中，电源工程投资和电网投资分别达人民币5,530 亿元（同比上升4.5%）和人民币4,951 亿元（同比上升1.1%）。

非化石能源电力投资占电源工程总投资的88.6%。同时，期内中国新增发电装机容量达到176.29 吉瓦，同比下降7.9%。其中，非化石能源电源的新增发电装机容量为138.09 吉瓦，占新增装机的78.3%，同比增长5.2 个百分点。期内新增装机总量中，火电新增46.28 吉瓦（同比下降18.2%），水电新增23.49 吉瓦（同比上升79.0%），风电新增47.57 吉瓦（同比下降34.0%），太阳能新增54.93 吉瓦（同比上升14.0%）。截至2021 年底，全国累计发电装机容量达2,377 吉瓦，同比上升7.9%。为了在2030 年实现碳达峰和在2060 年实现碳中和，中国需要在未来几十年加大对可再生能源的投资。我们预计2022 年的新增发电装机容量约为200 吉瓦（同比上升13.4%）。其中，火电、水电、核电、风电和太阳能预计将分别贡献45 吉瓦、20 吉瓦、5 吉瓦、55 吉瓦和75 吉瓦的新增发电装机。我们还预计未来几年的大部分新增装机将来自于可再生能源电源。

我们基于新的假设更新了我们的盈利预测。东方电气于2021 年至2024 年期间总收入的年复合增长率将达到8.3%，主要由于高效清洁能源板块收入预计将于期内以14.7%的年复合增长率下降，而其他所有业务板块则将于期内录得强劲的两位数年复合增长率。

2021 年高效清洁能源板块的收入贡献达31.7%，预计2022-2024 年期间将分别降至24.7%/19.5%/15.5%。而可再生能源设备的收入贡献将从2021 年的26.7%分别上升至2022-2024 年期间的30.5%/33.7%/36.2%。预计于2021 年至2024 年间，可再生能源设备的收入将以19.8%的年复合增长率增长，并于2024 年达到人民币220 亿元。可再生能源设备板块的显著增长将抵消火电设备板块销售下滑的负面影响。由于火电设备的利润率下降（火电产品毛利率于期内同比下降5.3 个百分点至21.2%），东方电气的综合毛利率于期内同比下降3.4 个百分点至18.9%。然而， 我们预计公司的综合毛利率将在2022-2024 年期间分别恢复至19.5%/20.1%/20.4%。考虑到主要业务板块利润率预计将录得回升，以及在实施更严格的成本控制措施下公司的经营效率有望得到提高，我们预计东方电气的整体盈利能力将继续增强。我们经调整后的2022-2024 年每股盈利预测分别为人民币0.770 元、人民币0.898 元和人民币1.026 元。

我们维持“买入”的投资评级，但将目标价调整至9.50 港元。《抽水蓄能中长期发展规划》和《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》都将释放对水电设备以及电站工程服务的新需求，预计未来几年将进一步带动东方电气的增长。同时，由于中国准备在“十四五”期间加大对国内基础设施项目的投入，作为提振增长和进一步优化能源结构的有效措施，我们预计电力板块投资将在2021年首次突破人民币1 万亿元的大关后继续于2022 年录得大幅增长。我们预计2022 年的投资额将超过人民币1.36 万亿元，相当于同比30%的增长。预计2021-2025 年电力板块的平均投资额将不低于人民币1.4 万亿元每年，因为我们预计未来几年的投资规模将继续加大。我们认为东方电气将进一步受益于未来几年中国电力板块投资的增加。我们重申“买入”的投资评级，但将我们的目标价调整至9.50 港元。我们的新目标价相当于10.0/ 8.6/ 7.5 倍的2022-2024 年市盈率或0.7/ 0.7/ 0.6 倍的2022-2024 年市净率。