本报告导读：

　　公司2021年报业绩符合预期，主动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜等创新业务高速增长，大量创新产品积极推进，维持增持评级。

　　摘要：

　　维持增持评级。考 虑到集采和疫情反复影响，下调公司2022-2023 年预测EPS 为-0.13/-0.09 美元（原为-0.06/0.01 美元），新增2024 年预测EPS 为-0.02 美元。考虑到港股估值中枢下移，下调公司目标价至4.20 美元（原为8.90 美元），折合32.92 港币，维持增持评级。

　　业绩符合预期。公司2021 年实现全球业务收入7.79 亿美元，较上年增长15.0%（剔除汇率影响）。研发投入持续增加，归母净亏损2.76 亿美元。

　　2021 年毛利率为63.2%，低于2020 年的67.2%，主要系冠脉支架带量采购影响，业绩符合预期。

　　冠脉、骨科业务受集采影响，心律管理业务恢复性增长。分业务看（剔除汇率影响），冠脉支架产品中标后扩大市场份额，但未弥补价格下降损失，心血管介入产品收入1.40 亿美元，同比下降10.8%；骨科收入2.16 亿美元，同比增长5.1%，其中国际增长11.8%，受人工关节集采导致订单减少的影响国内下滑31.7%；心律管理业务收入2.20 亿美元，同比增长18.8%，国际、国内分别增长17.2%、53.7%。

　　创新业务快速放量，板块布局不断拓展。2021 年大动脉及外周血管介入业务板块实现收入1.06 亿美元，同比增长45.6%；神经介入业务板块实现收入0.59 亿美元，同比增长72.5%；心脏瓣膜业务收入0.31 亿美元，同比增长93.2%，毛利率亦从2020 年的43.7%大幅提升至59.1%；手术机器人板块旗舰产品之一图迈机器人获证上市，配套的蜻蜓眼腹腔镜已实现入院推广和销售，鸿鹄骨科手术导航定位系统正在国家药监局注册中，已递交FDA 认证。公司坚持创新投入，2021 年研发投入2.98 亿美元，占收入比例为38.2%，大量创新产品积极推进，并布局非血管介入、内分泌、康复医疗、运动医学、辅助生殖、体外诊断、皮肤及身体管理、五官科及消毒灭菌等新兴业务领域。公司凭借高胜率孵化优质创新子公司的能力，有望继续保持稳健增长。

　　风险提示：带量采购降价超预期，研发不及预期，商业化不及预期