核心观点：

　　核心业务保持稳健。近日公司发布21 年全年业绩公告，实现收入7.79亿美元（YOY+20%，剔除汇率影响，下同），整体公司核心业务保持稳健增长。（1）冠脉业务21 年实现营业收入139.5 亿美元（YOY-10.8%），主要受国内集采影响，其中海外收入19.9 百万美元（YOY+34.5%），海外收到疫情部分影响。（2）骨科业务实现收入2.16 亿美元（YOY+5.1%），海外收入1.93 亿美元（YOY+11.8%），国内受集采影响，但预计可借集采提高市场份额和入院率。（ 3 ）心率业务实现收入2.2 亿美元（YOY+18.8%），得益于新产品放量，国内累计值入量破万。

　　心脏瓣膜、神介以及主动脉外周板块快速增长，手术机器人产品进展顺利。心脏瓣膜业务、神经介入产品以及大动脉及外周血管介入产品业务仍然保持快速增长，分别录得剔除汇率影响后收入增长93.2%，72.5%及45.6%。图迈一代产品于2022 年1 月获批在国内上市，二代产品多学科临床已经入组完成；鸿鹄已经提交NMPA 及FDA 注册申请。

　　研发将持续推进。21 年研发费用2.98 亿美元，其中机器人的投入相对较大。预计22 年依旧将会在研发上持续投入，预计投入重点将会集中于手术机器人的多赛道推进、CRM 补齐产品线、瓣膜业务的赛道布局、冠脉业务的海外临床以及包括眼科辅助生殖等新业务的孵化。

　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年营业收入为9.57、12.57、18.02 亿美元。公司作为国内器械龙头企业，未来将持续受益于研发兑现以及产品持续放量，但因器械板块整体估值下调，根据DCF 估值，我们下调公司合理价值为23.75 港元/股（7.84 港元/美元），维持“买入”评级。

　　风险提示。研发进展不及预期、海外商业化不及预期、政策影响。