公司近况

金界控股公布1Q22 经营数据：总博彩收入为1.1 亿美元（同比下降14%，环比上升28%），其中贵宾总博彩收入为3,312 万美元（同比下降59%，环比上升12%），中场总博彩收入为5,158 万美元（同比上升74%，环比上升48%），角子机总博彩收入为2,521 万美元（同比上升47%，环比上升17%）。1Q22EBITDA为6,055 万美元（同比上升57%，环比上升83%）。尽管1Q22 疫情有所反复，但总博彩收入实现了连续季度增长，主要得益于1）中场主导的业务复苏趋势自4Q21 延续至1Q22 及2）由东南亚国家推动的访客量复苏势头强劲。

评论

根据柬埔寨旅游部公告，政府于3 月17 日取消旅客抵柬前72 小时聚合酶链式反应（PCR）检测和抵达后快速检测的要求，落地签证计划也对访柬国际旅客恢复。在东南亚地区，自去年年底以来，泰国、马来西亚、越南等更多国家对完全接种疫苗的旅客开始实行或恢复免隔离旅游政策。

自2021 年12 月以来，柬埔寨访客量连续录得月度增长。2022 年1 月和2 月的访柬旅客量同比增长118%和145%，并于2 月达到自2020 年年初疫情爆发以来的峰值，主要得益于东南亚国家的推动（1 月和2 月同比增长130%和150%）。我们认为，鉴于柬埔寨和其他东南亚国家陆续放宽旅游限制，由东南亚国家推动的访客量复苏势头将在2022 年延续。

公司于4 月5 日宣布高级管理层调任。其中，公司创办人Tan Sri Dr. CHEN LipKeong由行政总裁调任至高级行政总裁，其三子曾羽锋、Cherchi和Yiy Hwuan分别委任或调任为运营行政总裁、财务及财政行政总裁和酒店行政总裁（统称为行政总裁）；张竞文由资本企业融资及投资董事调任为财务总监；陈善尊由财务总监调任为创办人办公室财务总监。

此外，根据公司3 月3 日公告，由于俄罗斯开发项目存在各种不确定因素，公司暂停该项目的开发直至情况明朗。

盈利预测与估值

基于当前复苏趋势未变，我们维持2022 年和2023 年的收入和EBITDA预测不变。我们维持跑赢行业评级，维持目标价8.80 港元，对应11x 2023eEV/EBITDA。当前股价为6.92 港元，对应8.5x 2023e EV/EBITDA；我们的目标价较当前股价有27.2%的上行空间。

风险

Naga3项目兴建的不确定性；疫情复发的不确定性；Naga2放量慢于预期。