业绩回顾

　　2021 年业绩符合此前盈利预告

　　公司公布2021 年业绩：营业收入36.48 亿港元，同比+85%；归母净利润1.74 亿港元，较2020 年同期（归母净亏损3.91 亿港元）扭亏为盈，主要由于珠海海泉湾录得房地产销售收入约13 亿港元、完成出售旅行社业务产生约2.16 亿港元收益、以及投资物业公允价值由2020 年亏损约1.83 亿港元变动至收益约0.36 亿港元所致。业绩符合此前盈利预告。

　　分业务板块：1）旅游景区及相关业务：主题公园收入同比+57%，恢复至19 年49%，应占亏损0.4 亿港元，同比减亏；自然人文景区收入同比+117%，恢复至19 年101%，应占利润0.37 亿港元，同比扭亏；休闲度假景区（剔除旅游地产）收入恢复19 年89%；旅游景区配套服务收入同比-5%，录得盈利。2）旅行社、旅游证件及相关业务：21 年5 月完成出售旅行社，且因香港尚未通关、证件需求未恢复，收入同比-59%，应占亏损1.07 亿港元。3）酒店业务：收入同比+35%，恢复至19 年62%，应占亏损0.33 亿港元。北京维景酒店收入恢复至19 年95%，港澳酒店收入恢复五成。4）客运业务：受疫情影响，跨境巴士及港澳客船服务未能恢复，主要收入来源于客车业务。21 年收入同比-15%，应占亏损2.48 亿港元。

　　发展趋势

　　关注香港通关进展，港澳业务降本节流；长期战略布局境外业务。3 月29 日香港特区政府公告将《预防及控制疾病条例》（第599 章）下多项规例有效期延长6 个月至2022 年9 月30 日1。疫情扰动下香港通关延迟使得公司客运、酒店及证件业务未能恢复，短期盈利受压（港澳业务正常年度利润贡献占比超五成）。公司短期开源节流，如开拓澳门往返珠海九洲港航线、优化员工结构以降低运营成本等；长期盘活优化存量资产（如红磡货仓改建酒店项目），并探索海外布局（21 年10 月签订马尔代夫度假村项目收购协议）。

　　境内疫情扰动影响客流；坚持精品标杆路线。3 月以来国内多地疫情散发，其中不乏旅游目的地和富裕客源所在地。3 月30 日文旅部第一季度例行新闻发布会表示严格实施跨省旅游经营“熔断”机制。我们认为长期管控举措边际优化大趋势不变（如抗原检测试剂自测放开、新版诊疗方案出台等），但短期疫情影响有较大不确定性。公司坚持精品标杆路线，如推进沙坡头星星酒店二期、珠海海泉湾海王星酒店改造；参股度假产品开元森泊21 年盈利。

　　盈利预测与估值

　　谨慎考虑疫情影响和香港通关时间，下调22 年盈利预测32%至1.1 亿港元，引入23 年盈利预测3.1 亿港元。当前股价对应27 倍23 年市盈率。维持中性评级和目标价1.5 港元，对应27 倍23 年市盈率，下行空间2%。

　　风险

　　香港通关时间慢于预期；疫情对旅游出行负面影响超预期。