2021 年业绩基本符合前期预告

公司公布2021 年业绩：全年营业收入50.7 亿元，同比+60.4%；归母净利润7.36 亿元，较去年大幅扭亏为盈。其中，2H21 营收30.4 亿元，环比+50.1%；归母净利润4.63 亿元，环比+69.5%。全年业绩基本符合前期预告。

1）浮法总体景气度较高+企业积极扩产，β+α 加持促进量价共升。在去年浮法玻璃整体呈较高景气状态下，公司单箱玻璃价格同比+48.2%至123 元。此外公司积极扩产，国内+海外共4 条线投产，合计新增名义日熔量达2,200t/d，由此带来量增弹性。2）2H21 浮法玻璃均价环比上行，产销率略有下降。量：

由于公司陕西、宿迁新线均在下半年陆续释放产能，2H21 产量环比大增33%至2335 万重箱。但从产销率看，2H21 环比略降1.4ppt 至96%，我们认为或由于3Q 末开始终端客户资金紧张，浮法行业需求走弱所致。价：公司2H21玻璃均价环比+13%至129 元/重箱，单箱较行业均价（统计局不含税）溢价约8 元/重箱，与上半年基本持平。3）单箱成本因原材料而上升。公司2H21单箱成本环比+16%至86 元，单箱毛利环比+7%至44 元。成本端承压主要由于纯碱和燃料价格上升：从行业数据看，2H21 纯碱/石油焦/LNG 均价分别环比+68%/35%/47%，结合我们对原材料/燃料比例测算，认为公司成本涨幅低于行业水平，主要由于其把握外部集采机遇且新线效率更高、优化成本。

4）单箱分销、融资费用环比下滑。公司2H21 单箱费用环比下降3 元/箱至15.3 元，其中单箱分销/融资费用分别环比下降0.4/4.3 元，单箱行政费用环比上行1.7 元。融资成本大幅下降主要因银行贷款及其他借款利息降低所致。

发展趋势

“稳增长”落地后需求或修复，全年价格有望迎反弹。一方面我们认为后续“稳增长”政策落地有望成为玻璃需求修复的催化剂；另一方面，1Q22 石油焦/LNG均价分别环比+29%/32%，目前行业利润在240 元/吨左右。我们认为价格或将跌至成本线附近将促进超龄老线冷修，供给收缩亦能支撑价格反弹。

积极扩产+冷修，新线比例扩大有望降本增效。公司年初2 条产线冷修，合计日熔量达1050t/d。叠加去年宿迁/陕西产线点火；完成龙泰/哈萨克斯坦股权收购，4 条产线2H21 集中释放产能，我们预计新产线今年将贡献全部产能。我们认为新线生产效率、能耗水平更优，其比例扩大有望加速降本增效。

盈利预测与估值

考虑到当前浮法景气度一般及能源价格上升导致净利润承压，我们下调22eEPS 43%至0.46 元，引入23e EPS 0.55 元。当前股价对应2022e/23e3x/2x P/E。考虑需求有望修复，我们维持跑赢行业评级和目标价2.43 港币，对应22e/23e 4.3x/3.6x P/E，隐含56%上行空间。

风险

竣工需求不及预期；供给端产能释放超预期；降本控费不及预期。