公司披露21 年业绩公告。21 全年实现收入21.84 亿元(YoY+28.1%)，归母净亏损3.44 亿元，经调整净利3.07 亿元(YoY-19.7%)，主要加回股份支付报酬8.03 亿元。销售费用率同比+6.4 pct 至41.1%；剔除上市费用及股权支付后的管理费用率同比+0.6pct 至9.1%；研发费用率上升8.5pct 至29.4%。

SaaS 业务继续高增长。21 年SaaS 收入同比+53.6%至13.38 亿元，占比升至61.2%；净利润1,930 万元。云客收入同比+53.3%至10.25亿元，售楼处数同比+11%至1.7 万个，ARPU 同比+39%至6.2 万元，ARPU 成为云客增长主要驱动因素。云链收入同比+37.6%至1.89 亿元，工地数同比+83%至7,500 个，ARPU 同比-24.8%至2.52 万元，继续扩大工地数。截至21 年底，未履约的长期SaaS 合同金额同比增长34.6%至8.38 亿元，其中绝大部分将在22 年确认收入。

ERP：21 年收入略增，转云策略预计将使收入收缩。先从中小房企逐步落地，部分原ERP 的授权模式将逐步转为SaaS 的订阅模式。

盈利预测与投资建议。预测22~23 年收入分别为25.38 亿元、31.44亿元，归母净利分别为1.32 亿元、1.69 亿元，当前股价对应22~23 年PS 为7.0 倍、5.6 倍。考虑到地产行业数字化率低，公司产品渗透率、市占率仍有较大提升空间，同时全面进入产业开发/运营/服务市场，国企客群覆盖提速，有望带来增量，另外政策好转将带来正向影响。参考可比公司估值，给予22 年12 倍PS，对应合理价值18.6 港元/股。维持“买入”评级。

风险提示。云客及云链增长不及预期；地产行业调控力度加大导致部分房企坏账；国企拓客不及预期；天际投入加大，进程不及预期等。