2021 年业绩符合我们预期

公司公布2021 年业绩：收入43.00 亿元，主系克威莎（新冠疫苗）获多国附条件上市批准及紧急使用授权贡献；归母净利润19.14 亿元，对应每股盈利7.74 元，符合我们预期；公司公告拟派发每股现金分红0.8 元（含税）。

发展趋势

新冠疫苗快速放量，2021 年首次实现盈利。受益于克威莎在全球多国上市，2021 年公司疫苗业务收入43.00 亿元，其中中国大陆地区收入为12.4亿元，海外地区收入30.6 亿元。截至目前克威莎已在中国大陆、阿根廷、马来西亚及印尼获批序贯加强接种。2022 年3 月世卫组织公告显示公司新冠疫苗正在接受紧急用途清单(EUL)和资格预审(PQ)审查，目前已处于临床试验病例审核阶段，我们认为国内外序贯有望于2022 年为公司提供增量订单。除新冠疫苗外，公司ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已于2021年底在国内获批，该产品为国内首款四价脑膜炎球菌结合疫苗，考虑到疫苗批签发及招采节奏，我们预计该产品将于2022 年下半年开始贡献收入。

积极建设销售和研发团队，转型平台型创新疫苗企业。2021 年公司销售费用为1.06 亿元，同比增长538.9%。截至目前公司商业化团队约400 人，已形成覆盖国内30 个省市及自治区的销售网络，积极筹备后续新冠以外的疫苗产品销售。公司持续投入研发，拓展管线组合，2021 年研发费用为8.79 亿元，同比增长105.1%。截至2021 年12 月31 日，公司研发团队达309 人，同比增长41%；另外公司亦已启动基于mRNA 平台的疫苗研发。

创新疫苗继续加码，研发管线顺利推进。13 价肺炎球菌结合疫苗已于2021年4 月开始III 期临床试验入组，并于2021 年内完成基础免疫，公司预计其有望2022 年完成III 期临床；婴幼儿用DTcP 及DTcP 加强疫苗I 期临床已完成，公司预计两款疫苗将于2022 年启动III 期临床。此外公司吸入用腺病毒载体新冠疫苗已完成II 期临床试验，研究证明公司吸入用新冠疫苗序贯加强接种可激活体液、细胞和粘膜三重免疫，免疫原性和安全性表现优秀，目前公司正在开展后续临床试验。

盈利预测与估值

由于全球新冠疫苗格局变化较快，我们在预测模型中保守测算公司未来新冠疫苗销售情况，下调2022/2023 年EPS 97.1%/95.2%至0.47 元/0.98 元。

A 股维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和公司在研管线进展顺利，我们基于DCF 模型下调目标价10.5%至336.01 元，较当前股价有37.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，基于DCF 模型，我们下调目标价5.8%至180.51 港元，较当前股价有35.4%的上行空间。

风险

新冠疫苗降价风险，商业化不及预期，研发进展不及预期。