核心观点：

公司发布2021 年报：全年公司实现收入43 亿元、归母净利润19.14亿元、扣非归母净利润17.97 亿元，其中第四季度实现收入12.14 亿元、归母净利润5.8 亿元、扣非归母净利润5.22 亿元。全年公司毛利率与净利率分别为69.85%、44.35%，研发投入与销售费用分别为9.05亿元、1.06 亿元，营收占比分别为21.05%、2.46%。

　　重组新型冠状病毒疫苗已于国内外多个国家上市，MCV2 与MCV4 今年将迎来商业化。公司新冠疫苗克威莎已获得境内外多个国家的紧急使用授权/附条件上市，2021 年共实现收入43 亿元（境内12.43 亿元、境外30.57 亿元）。目前，公司吸入剂型的新冠疫苗已完成临床Ⅰ/Ⅱ期试验，后续有望获得紧急使用作为免疫加强的重要补充。此外，公司MCV2 与MCV4 分别于21 年6 月、12 月获得药品注册证，今年起开始迎来商业化，公司与辉瑞将共同合作开拓市场。

　　公司研发管线梯队丰富，开始布局mRNA 技术平台。公司研发管线包括脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种，其中13 价肺炎结合疫苗正处于临床3 期，组分百白破疫苗均已完成临床1 期，PBPV 已完成临床Ia 期试验，结核病加强疫苗已完成临床Ib 期试验。公司已启动布局mRNA 疫苗技术平台的研发，目前针对新冠病毒的在研项目正处于临床前阶段研究。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为19.15 亿元、18.63 亿元、15.50 亿元。参考可比公司22 年PE 以及公司自身研发管线的商业化价值，公司A 股合理价值约270.92 元/股（22 年PE35X）、H 股合理价值约238.91 港元/股（22 年PE25X，1 港元=0.81 人民币），给予A、H 股买入评级。

　　风险提示。疫苗研发进度不达预期；新冠疫苗销售不达预期等。