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比亚迪(002594):Q4减值拖累业绩 整车盈利有望持续提升

BYD (002594): Q4 impairment drags down performance and vehicle profit is expected to continue to improve

中信建投证券 ·  03/30

  2021 年收入高增长,21Q4 业绩有所承压

  2021 年公司实现收入2161 亿元,同比+38.0%;归母净利润30.5 亿元,同比-28.1%,扣非归母净利润12.5 亿元,同比-57.5%。其中,21Q4 实现收入709.5 亿元,同比+37.6%;归母净利润6.02 亿元,同比-26.6%,环比-52.6%,扣非归母净利润3.68 亿元,同比-20.1%,环比-28.9%。

  各业务板块收入高增长,费用率改善

  分业务板块,2021 年汽车及相关产品收入1124.9 亿元,同比+33.9%,汽车销量提升带动收入增长。2021 年公司汽车销量74.01 万辆(月度销量快报口径,下同),同比+73.3%,随着21Q1 超级混动DM-i 车型上市交付,公司全年销量逐季攀升。2021 年手机部件及组装等业务收入864.5亿元,同比+44.0%,北美大客户收入贡献进一步提升。二次充电电池及光伏收入164.7 亿元,同比+36.3%,全球消费电子电池需求有所增长+光伏应用规模扩大。

  2021 年公司毛利率为13.0%,同比-6.4pct,其中汽车及相关产品毛利率17.4%,同比-7.8pct,主要系2020 年医疗防护毛利贡献形成高基数、原材料成本上涨等。手机部件及组装等业务毛利率7.6%,同比-3.6pct,主要因毛利率较低的组装业务收入占比提升。二次充电电池及光伏毛利率11.9%,同比-8.2pct。21Q4 公司毛利率为13.1%,环比基本持平。2021年费用率改善,研发费用率同比-1.1pct,财务费用率同比-1.6pct。

  21Q4 比亚迪电子、减值提价拖累业绩,但汽车业务盈利向好21Q4 公司归母净利润6.02 亿元,环比-52.6%,其中比亚迪电子贡献1.01亿元,环比-70.2%,其余板块(汽车及电池等)贡献5.01 亿元,环比-46.2%。

  21Q4 公司计提减值9 亿元(我们判断或主要来自光伏业务),若加回则汽车及电池等板块归母净利润为14.01 亿元,环比+39.3%。考虑到碳酸锂提价、Q3 高非经收益,汽车业务Q4 在规模效应之下展现较强的盈利韧性。21Q4 公司销量28.74 万辆,环比+39.5%,规模效应强劲。同时,低利润燃油车进一步出清,DMi 结构优化,唐宋占比提升。

  现金流改善,经营稳健向好

  2021 年公司现金净增加360 亿元(vs. 2020 年的21 亿元),主要因经营性现金流提升和股权融资获得现金。2021 年末现金余额近500 亿元,充沛现金流提升经营质量。2021 年公司资产负债率64.8%,同比-3.2pct,全年财务费用率0.8%,同比-1.6pct。

  投资建议:成本压力逐步见顶,整车量价提升,有望迎来业绩拐点汽车业务已经成为利润核心贡献,21Q4 汽车盈利超预期证明规模效应可带来较强的盈利韧性。22Q1 公司两次提价,需求依然强劲,订单充沛,预计2022 年销量呈现随产能爬坡逐季攀升的节奏,全年销量有望翻倍增长。随着产品提价、规模增长、原材料成本压力见顶,我们认为公司有望迎来业绩拐点。考虑到碳酸锂等原材料涨价超预期,我们下调公司2022 年和2023 年归母净利润至55 亿元和105 亿元,维持“买入”评级。

  风险提 示: 上游原材料涨价,销量不及预期等。

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