收入增長持續，利潤承壓：2021 年收入748.5 億港元，同比增長46.9%，毛利125.3 億港元，同比增長29.7%，整體毛利率同比下降2.3 個百分點至16.7%（國內市場毛利率下降3 個百分點，海外市場基本持平），持續經營業務歸母淨利潤11.8億港元，同比下降35.9%，扣非歸母淨利潤約3.8 億港元（主要為包含出售晶晨股份在內的收益約8 億港元），收入端保持增長主要受益於銷售結構的改善以及均價的提升，利潤端的下滑主要因為屏價大幅上漲以及海運費等其他成本上漲影響。

全球佈局優勢穩固：海外市場仍表現穩健，收入同比增長34.7%至360.3 億港元，銷量同比增長7.6%，ASP 同比提升25.1%，其中70 寸及以上大屏銷量及公司次世代產品MiniLED 電視銷量分別同比增長60.6%和22.4%，產品高端化趨勢帶動均價及收入增長。重點市場北美、歐洲和新興市場銷售額分別同比增長24.8%、52.2%和38.7%，保障了公司TV 全球市占率的持續提升，根據Omdia 統計，公司2021 年TV銷量份額同比提升0.8 個百分點至11.5%，穩居全球前三；中國市場行業整體表現持續下行，根據中怡康資料，2021 年國內TV 整體零售量同比下降10.4%至3703 萬台。公司國內銷量亦同比下降24.4%，但通過專注產品高端化及提價帶動國內業務收入同比增長2.9%至132.4 億港元。根據中怡康全管道資料，公司2021 年國內市場銷量及銷售額份額仍穩居第三及第二，領先地位保持，未來將著重產品結構和管道結構的優化，以中高端產品市場份額的提升推動國內業務的經營改善。

互聯網業務高增長持續：全年全球互聯網業務收入同比增長49.9%至18.5 億港元。其中國內雷鳥業務收入同比增長63.7%至14.9 億港元，國內月活用戶數和ARPU分別同比增長11%及43.4%，增長趨勢穩定；海外互聯網業務收入同比增長11.2%至3.6 億港元，公司和Google 的合作有望深化，包括獲得Google 的平臺運營收入分成和北美市場的進一步拓展，公司的內容聚合應用TCL Channel 已覆蓋58 個國家，累計用戶達705 萬，潛在商業化轉型空間巨大，我們預期公司高利潤率的海外互聯網業務增長有望加速。

目標價5.0 港元，買入評級：公司全球硬體加互聯網佈局優勢已明顯且穩固，並且開拓了包括戶用光伏業務在內的創新業務，以多元化業務抵禦風險。成本方面，面板價格在2021 年下半年開始回落，公司毛利率預計已有修復趨勢，我們相應調整了公司2022-2023 年扣非淨利潤預測至8.2/13.3 億港元，引入2024 年預測淨利潤17 億港元，調整其未來12 個月目標價至5.0 港元，對應2022-2024 年15/9/7倍預測市盈率，維持買入評級。

風險提示：1）國內電視市場競爭格局惡化2）海外市場表現不及預期