事件

　　3 月28 日晚公司发布年报，全年实现收入21.85 亿元，Y/Y 28.1%；经调整净利润 3.07 亿元，同比减少-19.7%。符合市场预期。

　　评论

　　SaaS 收入增长迅速，云业务产品市场认可度提高。SaaS 收入13.38 亿元， Y/Y 53.5%，收入占比61.2%，同比提升10PP，SaaS ARR12.42 亿元，Y/Y 47.6%。其中，SaaS 产品云客合作案场客单价6.2 万元，Y/Y40%；合作案场数量16600 个，Y/Y 11%。云链合作工地数量7500 个，Y/Y 83%，云资管和云空间管理面积34400 万平方米，Y/Y 167%，收入增速低于业务数量增速。借鉴云客发展历程，我们判断云链、云空间等产品仍处于市场拓展期，优先提升客户采用率，未来随着覆盖场景丰富、掌握海量数据后，聚合效应凸显，将进一步提升客户转化率。ERP 收入增速放缓，主要由于宏观因素导致项目交付周期延长，实施收入低于去年同期。

　　市场反应、战略转型灵活，提升国资签约率。公司21 年下半年已积极布局、快速调整战略，2022 年全面进入不动产开发/运营/服务市场，ERP 从OP 向SaaS 转型，持续加强天际开放平台投入，加快平台商业化进程。地产行业进入管理红利阶段，开始分化。公司提出国企战略，快速整合资源，国资背景客户收入占比从20 年28%提升到21 年33%，预计今年可提升至40%。去年下半年至今年年初与武汉城建、福州城投、济南城投、深圳湾科技园区等建立合作。

　　房地产政策回暖，资产管理信息化空间广阔，看好公司长期成长前景。地产行业相关政策回暖，经济稳增长与金融市场稳定重要性一再提升。我们认为前期市场悲观情绪已充分释放。股权激励导致21 年管理费用率大幅提升33 PP 至45%，当前股价处于历史地位，测算今明两年股权激励费用低于去年。我们认为公司产品力、管理能力有望使公司保持韧性增长。

　　价值评估与投资建议

　　我们根据最新指引下调未来3 年盈利预测，调低收入增速，调高管理费用率，预计22-24 年营收26.40（-22%）/31.74（-33%）/38.37 亿元，归母净利-1.30（-133%）/-1.09（-120%）/-1.21 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产行业政策趋严；渠道下沉效果不及预期；ERP 解决方案盈利放缓。