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东岳集团(0189.HK):净利润创新高 三大业务爆发式增长 PVDF难改供不应求

第一上海 ·  2022/03/25 19:27  · 研报

净利润创新高,三大业务爆发式增长,PVDF 难改供不应求净利润创历史新高,符合预期:公司2021 年实现收益人民币158.44 亿元,同比增长57.75%;毛利率由去年同期的22.35%升至约32.93%;公司拥有人应占年内溢利为人民币20.75 亿元,同比增长168.78%,略低于我们23 亿的预测,主要是由于在会计准则下,公司对员工购股权计提了三个亿左右的费用,若剔除此影响则基本符合我们预期。

三大业务爆发式增长,PVDF 产业链难改供不应求:年内,公司三大业务板块收入端和利润端均取得爆发式增长。高分子业务收入为48.25 亿,同比增长51%;经营利润率为27.88%,同期为13.67%,主要是受到新能源汽车景气度不断提升,公司核心产品PVDF 年内出现严重供不应求,导致价格和盈利同比有大幅增长。有机硅收入为41.84 亿,同比增加71%;经营利润率为30.3%,同期为11.47%,主要受益于疫情反复推动海外订单转移到国内的产能,也造成供不应求局面。制冷剂收入为33.37 亿,同比增长62%;经营利润率17.41%,同期为9.17%。其中,R142b 受到下游PVDF 供不应求的影响, 产品供应非常短缺,价格暴涨拉动了分部业绩。从近期公司经营情况来看,虽然近期疫情有所反复,但公司生产经营基本维持正常,各产品价格已从二月份的淡季反弹至阶段性高点,较同期有较大幅度增长。其中,锂电级PVDF 产品依旧维持在43 万/吨的高位水平,趋势稳中有升。展望今年,由于PVDF 行业新增产能最快将于年底之后才会有大量释放,全年PVDF 延续供不应求的确定性极大,价格有望续创新高,将贡献可观利润增量。有机硅新增30 万吨产能已建成投产,年化产能由去年的30 万吨提升至60 万吨,收入利润贡献有望进一步提升。制冷剂如R142b 生产配额受政策锁死,且需有下游PVDF 配套才可以进行扩产,因此价格回落可能性很小,公司每年对外销售1.3 万吨,也将提供丰厚利润增量,其他制冷剂产品则有望保持平稳。

目标价17.66 港元,买入评级:公司新建1 万吨PVDF 新项目将于四季度建成投产,加上公司额外技改的5000 吨,年底总产能将达到2.5 万吨,并在2025 年达到5.5 万吨,加上一二期PTFE 项目的完成,体量将更上一层楼。随着明年各厂家新增产能的释放,我们预计PVDF 价格或将有所松动,但出货量依旧会有强劲增长。今年PVDF、R142b 和有机硅产品带来的利润贡献确定性高。基于三大核心业务高景气度维持、PVDF在新能源领域高成长性和未来新产能不断扩充的预期,根据2022 年盈利预测,给予公司8 倍的PE 估值中枢,对应目标价17.66 港元,买入评级。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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