投资要点

亚洲领先的航运物流公司，经营表现优于同行。海丰国际是一家总部位于香港的民营企业，主要提供集装箱航运物流服务，专注于亚洲区域内市场。公司历史业绩稳健，分红比例高，经营表现优于同行。

公司成功因素探讨。公司的经营表现明显优于一般的航运企业，我们认为主要得益于：1）选择了好的赛道—专注于贸易活跃的亚洲区域内市场、与大型集运公司错位竞争；2）提供了好的产品—提供海陆一体的综合物流服务、提供高频次高密度的航线服务；3）经营管理优秀—打造特色的标准化小型船队、经营稳健、造船时点把握较好。

亚洲集运市场中长期发展前景良好。需求端，伴随着中国经济持续的高速增长，生产要素的成本优势在降低，中低端产业的转移是中长期趋势，东盟国家有望部分承接中国的产业转移，这将持续推动亚洲区域内的集运需求；供给端，2020 年初国际海事组织的“限硫令”生效，环保政策有助于加速老旧船舶淘汰，减轻市场的供给压力。

东南亚运价水平高位震荡，处于十年最好水平。公司专注亚洲区域市场，从东南亚市场运价表现看，集运市场运价同样处于景气周期高点。2021 年CCFI 东南亚航线运价均值为1455.89 点，同比上涨88.33%。亚洲区域市场运价高涨，当前运价均值水平是2010 年的最高值。

投资建议：短期仍处于景气周期，长期低成本穿越周期。我们预计公司2022-2024 年每股EPS 为4.78/3.42/2.74 元，以2022 年3 月24 号股价24.24 元，对应PE 水平为5.1/7.1/8.9 倍。海丰国际通过延伸产业链上下游，降低了海运周期波动属性，参考可比公司PE 估值，对应2022 年调整后平均PE 估值水平为8.99 倍，公司PE 估值低于行业平均水平，首次覆盖，给予审慎增持评级。

风险提示：1、亚洲区域内贸易形势恶化；2、行业供给增长超出预期；3、行业恶性竞争；4、油价大幅波动